當地時間10月27日，歐洲央行再次大幅加息75個基點，將主要再融資利率、邊際借貸利率、存款機制利率分別上調至2.00%、2.25%和1.50%。加息之余還調整了兩項重要的貨幣政策工具，表明縮表已提前。近4個月來歐洲央行已連續加息50個、75個和75個基點，且歐央行行長表態還會繼續加息，直至通脹回到2%的水平。事實上，歐洲通脹成因錯綜復雜，根深蒂固。盡管連續加息但歐元區通脹并未見頂。大幅加息及縮表，可能帶來經濟衰退、歐債危機等風險。

歐洲通脹高企成因復雜

(資料圖片僅供參考)

歐元區通脹非一日之寒。2021年12月末歐元區消費者物價指數(CPI)同比增幅迅速攀升至5%，今年更是加速上行，2022年9月份增速更是高達9.9%，而8月份生產者物價指數(PPI)同比增速已高達43.3%。從國別來看，只有瑞士等少數歐洲國家通脹水平尚處于個位數水平，超過26個歐洲國家CPI增速超過10%，多數歐洲國家通脹高位運行。有的國家通脹早已脫軌，土耳其9月份CPI增幅超過83%，創24年來新高。

歐洲高通脹原因復雜，根深蒂固。歐央行此前實施的負利率及歐版量化寬松貨幣政策，使得貨幣超發是歐洲高通脹的貨幣因素；歐洲能源價格持續高位運行，是物價走高的重要支撐因素；而歐央行加息比美聯儲滯后4個月，美元升值引發歐元貶值帶來輸入型通脹是此輪歐洲通脹的重要原因。

地緣政治帶來的供給沖擊。從地緣來看，歐盟剛通過對俄羅斯的第8輪制裁，要求歐盟購買的俄羅斯海運油必須在限價以內，延長對購買俄鋼鐵等進口的限制。本來對俄羅斯能源高度依賴的歐盟，因為要制裁俄羅斯，各種能源去俄羅斯化、限制俄羅斯的材料進口，導致能源價格上升和供應鏈斷裂，不少車企開始撤離歐洲，制裁俄羅斯成了制裁歐盟自己。俄羅斯對歐盟實施反制裁，要求歐盟買俄羅斯天然氣要以盧布支付，進一步推升了歐洲購買油氣的成本。盡管歐洲多國四處找油，但舍近求遠成本高不說，能源短缺始終是懸在歐洲經濟之上的達摩克利斯之劍。地緣沖突不停，能源持續短缺，歐洲通脹難題無解。

輸入性通脹令歐洲通脹難解。歐洲央行會議紀要顯示，輸入性通脹和供給沖擊構成歐洲通脹主因。自2021年初以來，歐元一直在貶值，部分原因是貨幣政策預期和貿易條件惡化。歐央行多年維持負利率主因是人口老齡化、經濟低迷等結構性問題。新冠肺炎疫情拖累歐洲經濟，疫情稍微好轉，烏克蘭危機再起，為促增長歐央行始終維持負利率。而美聯儲持續激進加息致使美元回流，美元指數大幅上漲。歐央行加息比美聯儲起步晚、幅度小，歐元貶值至20年以來新低，跌破平價。歐洲多國匯率走貶，英國央行盡管連續加息50個基點，仍跟不上美國激進加息步伐，英鎊日前也創出40年來新低。而貨幣貶值進一步引發輸入性通脹，成為歐洲通脹一大難題。

激進加息縮表抑制經濟復蘇

面對高通脹和美聯儲加息，歐央行主動、被動加息，但歐洲需要警惕大幅加息引發的經濟衰退、債務危機，甚至金融危機。

與上次加息并發布TPI工具不同，此次歐央行在加息75個基點的同時，也在貨幣政策工具上采取了更進一步的措施，一是將法定存款準備金率從0.5%提高到了1.5%。二是將長期定向再融資工具(TLTRO)利率上調50個基點。TLTRO是歐央行向銀行提供的為期三年的定向再融資工具。此前其利率可低于政策利率50個基點，此次調整后，其利率與政策利率拉平，該操作將提高銀行的再融資成本。歐央行同時允許銀行從11月份開始提前償還TLTRO，而一旦銀行歸還則意味著歐央行開啟被動縮表，此前市場預期歐央行明年才會開始縮表。

當大幅加息遇上縮表，可能引發負面沖擊。首先，將直接快速推升利率水平，歐元區19國的國債利率水平水漲船高，而包括意大利、西班牙、葡萄牙在內的各國國債域內外持有超過30%至40%。歐債危機風險再次籠罩歐洲。而美國持有歐債比例高達20%之多，加息可能引發債務風險溢出。

歐央行激進加息雖未必能有效控制通脹，卻肯定會抑制歐洲經濟復蘇。從八年負利率到三次激進加息沒有緩沖期，這令原本脆弱的歐洲經濟不堪重負。而經濟下行疊加債務高企，一旦爆發債務危機，將產生嚴重負面溢出效應。國際貨幣基金組織等國際機構不斷下調歐洲經濟增速預期也顯示出對此的擔憂。在就業不穩、收入下滑、通脹高企、電價上漲情況下，歐洲社會穩定正受到沖擊，在歐央行大幅加息和縮表的同時，歐洲所面臨的通脹壓力短期難以消除，而經濟衰退風險、債務風險、能源危機、社會風險等卻在逐漸增加。

既有高通脹侵蝕，又有激進加息抑制。不確定性帶來信心下降更危險，從而讓消費下降產生預防性儲蓄。歐央行會議紀要表示歐元區二季度PMI跌破50，服務業放緩，二季度歐元區經濟環比增長0.8%，三四季度大幅放緩。10月份歐元區制造業PMI初值錄得46.6，德國綜合PMI和制造業PMI分別降至44.1和45.7，均創2020年6月以來新低，歐洲經濟前景黯淡。

(作者系中國人民大學重陽金融研究院院務委員兼合作研究部主任、研究員)

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