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民生證券：時代的共識 央行成黃金配置主力！2023年是黃金綻放的起點

加息進入強弩之末，利率端壓制緩解。期限利差持續到掛，暗示美國經濟衰退預期逐步增強，10年期國債利率與基準利率走勢出現背離，加息對名義利率的抬升作用日漸式微，12月份加息力度放緩，市場預期2023年上半年將停止加息，寬松貨幣政策可期。從實際利率的角度，2023年名義利率或將在上半年筑頂，而通脹或將反復，隨著美聯儲降息周期開啟，金價牛市將正式確立。

滯脹周期漸行漸近，黃金是大類資產最優選。復盤70-80s 年代的滯脹時期，金價漲幅達14倍。滯脹時期高通脹壓制經濟增長，利率受到經濟衰退的影響長期處于低位，以貴金屬為代表的實物資產價格強勢，其中黃金漲幅明顯。復盤滯脹成因，我們認為本輪經濟周期中的貨幣政策與商品供給端矛盾與滯脹時期存在相似性，隨著疫后超發貨幣的不斷傳導和供應端資本開支不足的矛盾出現，通脹或將超出市場預期，黃金在類滯脹時期表現可期。

時代的共識，央行成黃金配置主力。央行黃金儲備起到了穩定本國貨幣信用的作用，歷史上央行購金趨勢上行，通常對應金價的上行周期。隨著美聯儲進入加息周期，美元加速回流國內，各國持有的美債資產貶值，為穩定本國幣值穩定、避免貨幣信用危機，各國央行購金需求增加。同時本輪周期中主要經濟體央行通過印發紙幣大幅擴表，而黃金的購買量沒有對應，央行資產中黃金資產儲備占比降至歷史低位。從2022 年三季度央行購進數據來看，已達歷史新高，央行購金或將演變成中長期現象，成為黃金購買主力。

國盛證券：海外貨幣轉鴿背景下 關注銅鋁板塊提前布局機遇

1)黃金：2023年通脹回落、加息放緩、衰退加深三大背景下，實際利率或逐步趨于震蕩，未來黃金上漲動能逐步趨弱，預計2024年貨幣寬松開啟后迎來新一輪布局窗口。建議關注：赤峰黃金、銀泰黃金、山東黃金、招金礦業等。2)銅鋁：2022年商品供需矛盾緩解，上半年銅鋁沿著穩增長、聯儲強勢加息呈先漲后跌走勢，而在現貨偏緊、低庫存支撐下下半年迎來修復行情；展望2023年，供需矛盾進一步緩和，中下游制造端盈利有望修復，商品價格方面內需修復、海外衰退為兩大主線，關注銅鋁低庫存價格反彈，海外貨幣轉鴿背景下銅鋁板塊提前布局機遇。建議關注：紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信、神火股份、明泰鋁業、南山鋁業、銀邦股份等。

華創證券：歐美經濟衰落超預期 貴金屬或迎二次做多機會

展望2023年，中央經濟會提出仍然堅持穩字當頭、穩中求進。我們認為，從宏觀層面上看，海外有望結束加息周期甚至開始降息，俄烏逐步走向緩和，能源危機有望開始緩解；國內穩增長仍將持續，地產開始觸底反彈，基建、制造業投資累積效應有望開始爆發，新能源等新興產業持續高速發展。綜合來看，需求內強外弱，基本面前低后高，將是2023 年金屬材料行業核心邏輯。

投資建議：1、基本金屬(黑色、鋁、銅)：先修復估值、后EPS 修復。考慮季節性因素以及穩增長落地節奏，我們預計：上半年以預期修復階段為主，重點建議關注“兩低一大”(低股價、低估值、大龍頭)品種，黑色金屬中的華菱鋼鐵、新鋼股份、中信特鋼、久立特材等。鋁中的南山鋁業、神火股份、天山鋁業、明泰鋁業等，銅中的紫金礦業、洛陽鉬業、金誠信。

下半年經濟復蘇加速，有望兌現EPS 修復，重點關注國內市場為主，基建地產消費相關性強的品種，黑色金屬：中南股份、方大特鋼、三鋼閩光、新興鑄管等；鋁：志特新材、鼎勝新材、華峰鋁業、東陽光等；銅：海亮股份，金田股份、博威合金等。

2、貴金屬：歐美經濟衰落超預期或迎二次做多機會。重點關注銀泰黃金、赤峰黃金等。3、鋰：基本面保持強勁，股價回調是機會。重點關注資源稟賦好標的：贛鋒鋰業、天齊鋰業、鹽湖股份、藏格礦業、西藏礦業、永興材料等。4、小金屬：經濟復蘇有望帶動傳統需求增量，重點關注北方稀土、廣晟有色、盛和資源、金力永磁等稀土永磁公司，錫業股份、金鉬股份、洛陽鉬業。5、新材料：自主可控和新興產業發展仍是主邏輯。重點關注：鉑科新材、有研新材、橫店東磁等。

安信證券：需求復蘇有望帶來β性機會 持續看好貴金屬與工業金屬板塊

宏觀壓制減弱，供應約束背景下需求復蘇有望帶來β性機會，持續看好貴金屬與工業金屬板塊：1)貴金屬：美聯儲名義利率加息放緩，而通脹在房租及工資未見明顯改善下回落或慢于美聯儲加息速度。中長期經濟衰退預期限制美聯儲加息力度，美債收益率或震蕩下行，黃金慢牛漸行漸近。貴金屬建議關注克金成本較低且有增儲擴產預期標的如銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金。

2)工業金屬：2022年Q2 以來，有色金屬價格創新高后持續回落，核心在于對美聯儲加息縮表導致的金融屬性壓制及對地產竣工和疫情反復下消費恢復的擔憂。但有色金屬資本開支不足導致的供應瓶頸仍在，同時國內二十條精準防控邊際放松，“金融16 條”、六大行超萬億授信先后出臺，國內需求邊際復蘇預期改善。建議關注供應瓶頸突出，需求增速長期向好的金屬標的如神火股份、天山鋁業、云鋁股份、南山鋁業、洛陽鉬業、銅陵有色、西部礦業、索通發展、錫業股份等。

國泰君安證券：復盤歷史銀價！金銀比的快速修復常出現在經濟復蘇初期

白銀：復蘇期工業屬性、金融屬性共振起舞。白銀以“伴生金屬”為主的生產方式、較大規模的工業需求占比，共同決定了其較黃金擁有更大的價格波動率。復盤歷史銀價，金銀比的快速修復常出現在經濟復蘇初期(即貴金屬上行周期的第二階段，與PMI回暖密切相關)，此時白銀相比黃金向上彈性更強。隨著美國衰退漸近，2023年聯儲加息步入尾聲，當前聯儲加息放緩階段可開始低位關注彈性較大的白銀龍頭。受益標的：礦端-盛達資源、加工銀漿-蘇州固得、帝科股份、聚合材料，推薦：博遷新材。

中重稀土：產業鏈利潤或再分配，盈利估值有望雙修。供給方面，海外盲目擴產至品味加速下滑，低資源儲備或致海外供給難持續；需求方面，晶界滲透技術瓶頸已至，鏑鋱供需錯配或提前。稀土企業磁材業務拓展，或迎接估值&盈利雙修。隨著多家稀土企業磁材產能的落地，稀土企業資源價格制約或逐步解除，稀土企業或隨著終端需求修復，重獲市場價與掛牌價的價差，以及后道線磁材利潤的拓展，稀土企業特別是中重稀土或率先反轉。受益標的：廣晟有色、中國稀土。

銅鋁加工：開工率&加工費雙修復，基本面強度決定修復高度。隨著國內防疫政策的優化傾向、地產支持政策(保交樓、第二支箭、地產十六條)持續落地、電網投資增長(十四五電網投資額超2.9萬億，較十三五規劃增長12%)。2023年聯儲加息結束、疊加國內經濟修復預期，銅鋁加工或迎來加工費&開工率的雙修復。其中產品結構與經濟貼合度較高的公司，彈性最優。推薦標的：云海金屬、海亮股份，受益：明泰鋁業、南山鋁業等。

信達證券：關注鋰等新能源金屬企業估值修復的機會

在“雙碳”目標大背景下，重視新能源和新材料的歷史性投資機遇，重點關注強需求弱供給格局的新能源金屬和受益于產業升級和國產替代的金屬新材料。長期低資本開支導致的金屬資源端供給強約束，有望支撐未來幾年有色金屬價格高位運行，金屬資源企業有望迎來價值重估的投資機會；金屬新材料企業受益電動智能化加速發展，步入加速成長階段。鋰建議關注天齊鋰業、贛鋒鋰業、中礦資源、盛新鋰能、永興材料等；新材料建議關注立中集團、悅安新材、鉑科新材、和勝股份、石英股份、博威合金、斯瑞新材等；鈦建議關注寶鈦股份、安寧股份、西部材料等；貴金屬建議關注貴研鉑業、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達資源等；工業金屬建議關注中國鋁業、云鋁股份、神火股份、紫金礦業、西部礦業、索通發展等；稀土磁材建議關注：中國稀土、北方稀土、寧波韻升、金力永磁。

華福證券：基本金屬的押注大多存在于2023年國內消費端預期的改善

工業金屬：工業金屬的反彈仍待需求端的傳導。貴州電解鋁限電再次升級，SMM通過前兩次限電規模的測算，根據第三次限電負荷要求，測算電解鋁企業將再度減產30萬噸左右，三次電解鋁限電總規模達94萬噸左右，對供應端擾動增加。中長期看，加息對金屬價格影響逐漸減弱，金融因素壓制邊際緩解。基本金屬的押注多存在于2023年國內消費端預期的改善，而品種的選擇上更傾向于與地產基建相關性比較大的銅鋁鋅，但銅資源端放量而鋁供應彈性壓縮，我們更傾向于消費傳導后的鋁板塊布局。個股：關注自備電廠低成本的神火股份、天山鋁業，印尼氧化鋁南山鋁業，再生明泰鋁業。

新能源金屬：股價跌勢先于期貨價格先于現貨價格，現在現貨價格緩慢下修，但是我們認為2023年鋰依然供需偏緊，短期對于新能源汽車的悲觀預期釋放，車廠降價也能刺激終端需求的復蘇，鋰板塊有估值修復的預期。我們認為，擁有資源優勢的標的仍有較強盈利能力，短期價格筑底后仍然推薦鋰板塊布局，關注擁有資源和成長的公司。個股：穩健關注：天齊鋰業、永興材料、藏格礦業；彈性關注：江特電機、融捷股份。其他板塊：低成本濕法項目利潤長存，關注華友鈷業、力勤資源；萬順新材涂炭鋁箔提高盈利水平。

財通證券：市場預期美聯儲加息和美元指數的雙重拐點或已出現 金價有望迎來上行周期

美聯儲加息拐點或已出現，金價有望迎來上漲。復盤歷史上美聯儲6輪加息周期，加息結束后，金價上漲持續時間在3至34個月不等，平均上漲幅度為32.9%，上漲趨勢較為確定。此外在3-6輪加息結束前，金價都出現不同程度的搶跑，且搶跑時間在逐步提前。當前正處于美聯儲第7 輪加息周期中，隨著通脹拐點的出現，市場預期美聯儲加息和美元指數的雙重拐點或已出現，金價有望迎來上行周期。建議關注有黃金增量預期、業績彈性大且后續業績兌現概率高的個股：山東黃金、赤峰黃金、紫金礦業、招金礦業和銀泰黃金。

（文章來源：東方財富研究中心）

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