1月23日，中國人民銀行開展2019年一季度定向中期借貸便利(TMLF，俗稱“特麻辣粉”)操作。這是TMLF工具自去年底創設以來的首次落地。

創設TMLF是貨幣政策“定向滴灌”小微企業和民營企業的表現之一，而在2019年，監管部門將出臺更多政策。據《經濟參考報》記者了解，2019年，在實施好民營企業債權融資支持工具的基礎上，股權融資支持工具有望推出。與此同時，有關部門也在研究建立降低小微企業融資擔保成本的獎補機制，以及健全民營企業貸款風險補償機制。此外，為了疏通貨幣政策傳導機制，央行也將進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”。

定向工具TMLF首落地

央行表示，此次TMLF操作對象為符合相關條件并提出申請的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行。操作金額根據有關金融機構2018年四季度小微企業和民營企業貸款增量并結合其需求確定為2575億元。操作期限為一年，到期可根據金融機構需求續做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利(MLF)利率優惠15個基點。

不同于總量貨幣政策工具，TMLF結構性調控特征明顯，旨在緩解小微企業融資難和融資貴。中國人民大學重陽金融研究院副院長董希淼在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，一方面，TMLF可以提供中長期穩定的資金，解決銀行的資金期限錯配的問題，也能增強銀行信貸投放的能力。另一方面，其資金成本比一般的中期借貸便利還低15個基點，有助于引導企業融資成本下行。

光大證券首席固定收益分析師張旭表示，TMLF的出現，有利于央行更直接地對金融市場進行調控。從期限上看，其對應于收益率曲線中段，免除了從7天期到1年期傳導的過程，提高了傳導的效率。從利率上看，央行可以根據經濟金融形勢確定MLF和TMLF之間的搭配比例，從而確定商業銀行的資金成本。從結構上看，央行可以直接影響商業銀行的信貸行為，引導金融機構更好地支持小微企業、民營企業的融資。

更多政策組合拳可期

自去年底，相關監管部門密集出臺了多項政策來引導資金流入實體，尤其是小微企業和民營企業。

除了創設TMLF之外，2019年1月2日，央行調整普惠金融定向降準小微企業的貸款考核標準，將原先的“單戶授信小于500萬元”調整為“單戶授信小于1000萬元”，旨在擴大普惠金融定向降準優惠政策的覆蓋面，引導金融機構更好地滿足小微企業的貸款需求，使更多的小微企業受益。而在去年，央行還創新推出了民營企業債券融資支持工具，據央行發布的數據，目前推出的民企債券融資支持工具，已經直接和間接支持了49家民營企業發行313億債務融資工具。

2019年監管部門將會打出更多政策組合拳。中國人民銀行行長易綱此前表示，人民銀行將綜合運用定向降準、再貸款再貼現、定向中期借貸便利工具等多種貨幣政策工具，對小微企業實施精準滴灌;用好信貸、債券、股權“三支箭”，支持民企融資紓困。而中國銀保監會2019年銀行業和保險業監督管理工作會議也提出，大力支持民營企業和小微企業，在信貸供給增加的基礎上保持融資成本處于合理水平。

據《經濟參考報》記者了解，2019年，在實施好民營企業債權融資支持工具的基礎上，股權融資支持工具有望推出。與此同時，有關部門也在研究建立降低小微企業融資擔保成本的獎補機制，以及健全民營企業貸款風險補償機制。

另外，地方層面的金融監管部門也制定了2019年的行動規劃來支持小微民企融資。人民銀行廣州分行聯合廣東銀保監局近日提出爭取用一年左右時間，組織轄內銀行機構走訪全省(不含深圳)超過100萬家暫無銀行授信的民營和小微企業，了解融資需求，宣講金融政策，提供金融服務，助力民營企業和小微企業渡過難關、健康發展。

暢通貨幣政策傳導機制是關鍵

業內人士表示，目前市場流動性水平已經足夠，而相關監管部門也出臺了多項政策來引導資金流入實體，尤其是流入小微企業和民營企業。但是要想使政策效果最大化，最重要的還是發揮金融機構的作用，打通貨幣政策傳導的“最后一公里”。

國家金融與發展實驗室副主任曾剛在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，央行提供的流動性是面向金融機構的，而非直接面向實體經濟，因此金融機構是貨幣傳導機制的關鍵。而金融機構之所以沒能完成將央行的流動性轉化為信用擴張的過程，有幾方面原因，一是在經濟下行期，金融機構風險偏好更低，而小微企業、民營企業的風險確實要更高一些。二是2017年監管趨嚴以來，銀行資產從表外逐步回歸表內，對銀行資本形成壓力。受到資本的約束，銀行信貸投放能力出現不足。

“打通金融機構這一環節，就是要解決以上這些問題，如商業銀行內部可適度提高貸款的風險容忍度，盡量減少對一線信貸人員風險考核的過度壓力，與此同時，監管層也可針對小微和民營企業適度放松風險容忍的標準。”曾剛表示。另外，可通過風險分擔機制和結構性的貨幣政策或者監管政策的引導和傾斜，來改善銀行支持實體經濟的成本收益狀況。

董希淼也表示，為解決資本金約束問題，金融監管部門下一步還要加快資本補充工具創新的步伐，豐富商業銀行補充資本的渠道，并且加快審批，同時給銀行一定的自主性。日前銀保監會已批準中國銀行發行不超過400億元無固定期限資本債券。這是我國商業銀行獲批發行的首單此類新的資本工具。

疏通貨幣政策傳導機制還在于進一步完善以金融市場為基礎的利率傳導機制。央行貨幣政策司司長孫國峰近日在《中國金融》撰文指出，改善貨幣政策傳導機制，關鍵是形成激勵相容的機制，鼓勵銀行主動加大對實體經濟的支持力度，而不是用下指標、派任務的行政辦法。利率傳導不暢對銀行信貸需求形成約束。目前存貸款利率上下限已放開，但央行仍公布存貸款基準利率，存在基準利率與市場利率并存的利率“兩軌”，這實際上對市場化的利率調控和傳導形成一定阻礙。央行將進一步推進利率市場化改革，推動利率逐步“兩軌合一軌”。

關鍵詞： 定向工具 TMLF 小微民企 融資