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投資要點

事件1：2023 年8 月10 日，公司發布23H1 業績，實現營業收入659 億元，同比上漲118%；實現歸母凈利潤16.8 億元，同比上漲3%；實現扣非凈利潤15.6 億，同比下降2%。其中23Q2 單季度，實現歸母凈利潤9.6 億元，同比上漲2%、環比上漲34%，已連續兩個季度實現環比增長。

事件2：2023 年6 月14 日，公司發布第四期員工持股計劃，擬籌集資金總額不超過12.8 億元，其中員工自籌資金不超過6.4 億元。

煉化價差環比修復，油價回升有望改善減值壓力：1）年初以來煉化價差整體改善，但產品間分化也較為明顯，其中成品油和芳烴表現較優，烯烴價差仍處于歷史底部。根據百川盈孚數據測算，截至8 月4 日，汽油/ 柴油/PX/ 純苯/ 聚乙烯/ 聚丙烯較原油價差分別處于近五年74%/66%/78%/68%/4%/3%分位，其中PX 受益于擴產結束，有望率先開啟景氣上行周期。2）油價方面，22Q4/23Q1/23Q2 期間，布倫特原油均價分別為89/82/78 美元/桶，受油價震蕩下跌影響，上半年公司累計計提6.2 億存貨減值損失（Q1/Q2 分別計提2.7 億/3.5 億），對業績形成拖累。進入下半年后，受OPEC+減產等因素驅動，原油基本面走強，布油重新站穩80 美元上方。展望后市，油價高位企穩背景下，公司減值壓力將大幅改善，有望對煉化業績形成邊際利好。

長絲產業鏈價升利穩，看好下半年旺季行情開啟：1）23Q2 期間，PTA/POY/FDY/DTY 均價分別環比+163/+42/+5/+158 元/噸，單噸利潤分別為-40/89/152/195 元/噸，環比+55/-32/-57/+45 元/噸。2）高開工與低庫存并行，長絲呈現淡季不淡行情。截至8 月10 日，江浙地區滌綸長絲開工率達86% ， 較去年同期+22pct ， 處于年初以來高位， 同時POY/FDY/DTY 庫存天數分別為13.2/19.0/24.7 天，仍處于近五年中低位。3）向后看，金九銀十開啟在即，國內紡服零售和出口需求有望邊際改善，長絲產業鏈有望迎來量價齊升。

光伏裝機需求提速，EVA 價格邊際企穩：1）23Q2 期間，受新增產能釋放和傳統需求淡季影響，EVA 景氣度有所回落，其中光伏級EVA 6 月均價為15280 元/噸，較3 月高點回落超過4200 元/噸。2）進入三季度后，受益于下游光伏裝機需求回升，EVA 價格邊際企穩。截至8 月4 日，光伏級EVA 報價為15850 元/噸，較6 月低點回升近千元。3）全年來看，根據CPIA 預測，2023 年全球光伏新增裝機量將達到305-350GW，同比增長33%-52%，EVA 作為光伏膠膜的核心材料，有望隨著光伏裝 機提速而持續受益。

高開支構筑高成長，新材料版圖持續擴張：公司以盛虹煉化為基礎原料平臺，加速向下游新能源新材料產業鏈延伸，重點布局項目包括：1）百萬噸EVA：目前3 套20 萬噸光伏級EVA 裝置已開工建設，10 萬噸高端熱熔膠級EVA 裝置積極規劃中，全部投產后產能將突破百萬噸。2）30 萬噸POE：斯爾邦石化800 噸POE 中試裝置已于22 年9 月開車成功，公司在此基礎進一步規劃20 萬噸α-烯烴及30 萬噸POE 裝置，有望率先實現國產化突破。3）可降解塑料：公司合計規劃34 萬噸順酐/30萬噸BDO/18 萬噸PBAT 產能，其中一期20 萬噸順酐/15 萬噸BDO/12萬噸PBAT 已進入建設階段。4）除此之外，公司乙二醇+苯酚/丙酮項目已于23 年3 月投產，虹威化工POSM 及多元醇項目已開工建設，湖北海格斯磷酸鐵鋰項目有序推進，新材料業務版圖有望迎來高速增長期。

推出第四期員工持股計劃，彰顯長期發展信心：自2022 年以來公司已連續推出第二期、第三期員工持股計劃，合計買入金額超32 億元，覆蓋人數近3000 人。此次追加第四期員工持股計劃，擬籌集資金不超過12.8 億元，彰顯了公司及員工對于企業價值的認同。

盈利預測與投資評級：綜合考慮國內外需求復蘇節奏，我們調整公司2023-2025 年歸母凈利潤為50、88、97 億元（此前為85、97 和107 億元），按2023 年8 月10 日收盤價計算，對應PE 分別17.0、9.5 和8.7倍。大煉化盈利持續改善，新能源材料加速推進，維持“買入”評級。

風險提示：終端需求復蘇遲緩，原材料價格劇烈波動，項目審批及建設不及預期，產能擴張導致行業競爭加劇

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