界面新聞記者 | 曾仰琳

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“2023年一季度居民提前償還房貸一度成為熱潮，推動RMBS（住房抵押貸款支持證券）基礎資產提前還款率跳漲。”近日，國際評級機構惠譽子公司惠譽博華在《透過RMBS看房貸提前還款》報告（下稱“報告”）中指出。

惠譽博華表示，2023年第一季度末，其發布的銀行間RMBS提前還款率指數跳升6個百分點，上漲至14.45%，為近五年最高值。在樓市復蘇緩慢的背景下，提前還貸潮也致使銀行存量個人房貸規模面臨收縮壓力。

2019年以來，LPR持續處于下行區間。2022年8月，5年期LPR就已降至4.30%，隨后一直持平。6月20日，貸款市場報價利率（LPR）時隔9個月再次下調，1年期LPR、5年期以上LPR均環比下降10個BP。

《報告》指出，目前，國內大部分個人住房貸款采用浮動利率，因此存量個人住房貸款利率亦隨LPR的走低而下降，借款人房貸利息支出有所減少。然而，由于對未來的就業穩定及收入增長信心不足，且近期以銀行理財產品為代表的個人投資收益普遍不及預期，部分居民在一季度獲得年終獎等季節性收入時選擇將閑置資金用于提前償還房貸。

值得關注的是，《報告》提出，在樓市景氣度不佳的背景下，國內個人住房貸款提前還款的主要驅動因素已發生轉變。提前還款的主要驅動力已從出售抵押的房產、結清貸款轉變為減少利息支出。

惠譽博華指出，美國、日本等發達國家，借款人可以在房貸利率下行的時候向金融機構申請重新定價，將當前住房貸款置換成利率更低房貸，因此房貸市場的利率價格是驅動借款人提前償還住房貸款的主要驅動因素之一。與上述國家不同，目前國內明確禁止住房貸款的轉按揭業務，因此，在過去國內個人住房貸款提前還款的主要驅動因素是出售抵押的房產、結清貸款，因此提前還款中全額提前還款占絕大部分。

惠譽博華進一步介紹，在當前樓市景氣度低的情況下，借款人提前還款的主要動機已經變為減少利息支出，而首套個人住房貸款利息支出可用于抵扣個人所得稅，不少符合條件的借款人在提前還款的同時會保留一定金額的房貸用于抵稅，因此全額提前還款比重可能已大幅下降，部分提前還款或已占主導地位。

“盡管2023年一季度銀行間RMBS提前還款率指數已創近五年歷史最高，但本次提前還款熱潮主要驅動因素并未出現明顯轉變，居民對未來就業穩定及收入增長信心不足，且普遍可獲得的投資收益仍然處于歷史較低水平，預計短期內部分居民仍將采取減少貸款及投資的防御性家庭財務策略。”《報告》預計，RMBS提前還款率或在二季度再創新高。

除上述因素外，《報告》還提到，由于提前還款的居民人數較多，部分銀行出現提前還款申請積壓的情況，且從提交提前還款申請到實際扣款存在一段時間間隔，一部分來源于一季度年終獎等季節性收入的提前還款，最終實際數據表現將被滯后到二季度。

惠譽博華認為，上述原因將使得二季度RMBS基礎資產提前還款率再創新高，但此輪提前還款率的上升屬于階段性表現，隨著經濟復蘇，導致本輪提前還款潮的因素也將逐漸消退，提前還款率最終仍將向長期均值回歸。

在提前還款率對RMBS交易的影響方面，《報告》指出，基礎資產提前還款率的升高對RMBS將產生雙面影響：

一方面，優先級證券獲得的信用增級水平加速提升。由于國內個人住房貸款違約率較低，因此，通常情況下，在RMBS發行后，隨著優先級證券本金的攤還，優先級證券獲得的信用增級（Credit Enhancement，下稱“CE”）會自然地提升。提前還款率升高，資產池本金大量提前回收，會加速兌付受償順序位于前列的優先級證券本金，從而推動優先級證券獲得的CE加速增長，優先級證券將獲得更多保護。

另一方面，不利于超額利差的累積，投資者亦將面臨更高的再投資風險。交易積累的超額利差將減少。目前國內大部分存量RMBS交易資產池加權平均利率高于證券加權平均利率，在交易存續期間會積累超額利差，超額利差在彌補違約資產后，可用于證券本金的兌付，從而形成超額抵押，在所有證券兌付完畢后，余下金額將成為次級證券投資者的收益。提前還款率的大幅上升，加快了資產池和證券本金的衰減，壓縮了超額利差。

除將導致各回收期的超額利差減少外，提前還款率的上升將縮短交易的存續期，使得交易生命周期內累積的超額利差減少，導致次級證券投資者最終收益下降。然而，少部分RMBS發行利率較高時期發行的RMBS交易，資產池利率與證券端利率倒掛，資產池利息收入并不足以兌付證券利息及其他稅費支出，需要資產池本金收入對差額部分進行補足，從而產生負的超額抵押。對于這些交易，提前還款率提升后，資產池及證券本金的加速衰減有利于緩解利率倒掛，對優先級證券的增信水平及次級投資者的收益有正面影響。

在投資者的風險方面，惠譽博華介紹，國內發行的 RMBS 證券結構大致分為兩類：一是全部為過手攤還；二是計劃攤還與過手攤還相結合。無論哪種結構，優先級證券中將至少保留一檔過手攤還的優先級證券來吸收提前還款風險。當提前還款率升高后，持有最高級別過手攤還證券的投資者將率先面臨再投資風險，然后波及持有償付順序靠后的過手攤還證券投資者。

在極端情況下，提前還款率突破一定程度，或長期維持高位，過手攤還的證券先被償付完畢，根據大部分交易的結構設置，計劃攤還的證券將被轉化為過手攤還，進入加速清償的狀態，此時，持有計劃攤還證券的投資人亦將面臨再投資風險。

對此，惠譽博華認為，目前國內 RMBS 證券結構設計較為穩健，過手攤還證券本金占比較大，能夠提供相當程度的風險緩沖，發生上述極端情景的可能性較小，預計此次提前還款熱潮不會給計劃攤還證券的投資者帶來再投資風險，但過手攤還證券投資者面臨的再投資風險將更高。

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