嘉賓介紹：廖茂林，西南大學計算機、金融雙學士，目前擔任正圓投資的總經理、基金經理。2010年以來，他獨立調研上市公司超200家，對TMT行業形成了獨特完整分析框架，善于發掘公司基本面拐點。正圓投資目前管理的規模較大，在140億-150億左右，單廖茂林一人就管理了90億的規模。（數據來源：《投資快報》）

作為近幾年新晉的百億私募，正圓投資能夠迅速從一家小私募晉升為百億“頂流”，與其高收益密切相關。掌舵人廖茂林的代表作正圓壹號2016年7月14日成立至今，截至2023年5月10日，累計收益率高達4402.27%（數據來源：私募排排網），作為這一驚人業績的創造者，他的投資理念和投資方法是什么？他對當前的A股市場和熱門賽道是如何看待的？

正圓投資廖茂林表示，他的投資方法傾向于挖掘能夠對公司基本面或者股價帶來較大程度反轉的質變點去交易，并且在建倉的時候會希望在極左的位置去布局，當這些機會點兌現的時候，會有賽道特征。去年是經濟最困難的時候，今年至少是邊際變弱的情況，也因此將迎來新篇章的開啟。中特估是這輪史詩級行情的底層支撐，可以去承接銀行100多萬億居民儲蓄以及450萬億房地產市值的蓄水池。

【資料圖】

熱點行業方面，當下看好半導體板塊，國產替代處于0-1的過程中；硅料價格回歸帶來的行業負β釋放后，光伏將迎來比上一輪更大的全球范圍內的平價紅利周期；除了光伏以外比較看好火電，火電是能源中的基礎設施；當前沒有參與新能源車，但從研究上非常重視這個板塊，未來新能源車的投資機會就在于整車與品牌方面。

以下為文字精華：

1、正圓投資廖茂林：左側低位做布局 守株待兔早埋伏

提問：在投資過程及職業生涯中，資金規模的不斷累積成長是非常困難的，尤其是做到百億規模，廖總您是如何用自己的投資理念在市場中搏殺，您的投資方法論是怎樣的？

廖茂林：就投資方法論而言，我個人的投資策略以及方法論可能在市場上沒有一個相類似的通用模板，主要來源于在股票市場中不斷實踐，在實踐中成長，最后形成我自己的投資方法論。

具體來說，策略中較為核心的點就在分析市場中的投資標的時，更多的還是聚焦于分析企業所處的行業以及宏觀的基本面情況，明確企業經營中過去的歷史狀況、當下所處的環境以及未來的趨勢，從而尋找到企業未來經營變化的質變點，所謂質變點就是當企業到達這個節點的時候，企業的整體價值、市場對它的股價會有一個非常大程度的改觀，而當我捕捉到這個點時，會在一個合理的估值位置去交易。

總而言之，我會傾向于挖掘能夠對公司基本面或者股價帶來較大程度反轉的質變點去交易，并且在建倉的時候會希望在極左的一個位置去布局。

提問：正圓過往左側參與的板塊中最后都變成了熱門賽道，請問廖總是如何在熱門賽道啟動前，或者說相對低點的時候，能夠提前捕捉到這樣的機會？

廖茂林：這個可能大家有點誤解，可能大家見到的熱門賽道然后正圓剛好布局了，就認為我們是捕捉到了風口賽道。但實際上，從我們過往的投資研究中，核心還是去挖掘行業以及公司的質變點進行投資布局，所以更多的時候其實是守株待兔的投資模式。

例如，當下我們看好的未來中國高質量發展方向上的行業以及標的，在經過研究分析后找到其中變化的點，在其價格具備比較高的性價比時去提前埋伏，最后到真正發生質變的時候，市場對它的認可度不斷變強，最終就會形成賽道。其中主要的原因在于我們的投資策略致力于發掘大的投資機會點，而當這些機會點兌現的時候，會有許多賽道特征，實質上就是買的人多了，最后就變成了賽道。

2、正圓投資廖茂林：史詩級行情元年 中特估底層支撐

提問：在此前的路演中，您提到今年是史詩級行情的元年，您做出這個研判的依據是什么呢？

廖茂林：我們作為投資人，與實體經濟創業經營有一定程度上的區別，在實際經營創業的時候，我們可能需要一個很好的經濟環境或者氛圍，在這樣的環境下，我們去經營創業才有可能獲得比較好的收益。但對于投資來說，往往我們的機會可能就是來源于從環境不好到環境變好，從總體經濟不好到經濟變好的過程中。

股票市場是經濟的晴雨表，我們認為今年是史詩級行情元年的判斷，基于我們認為去年就是經濟最困難的時候，各方面的影響已經逐步消除，至少是邊際變弱的情況，今年也因此將迎來新篇章的開啟，所以我們認為今年將會是史詩級行情的元年。

提問：中特估已經漲了有小半年了，對于這個特色的市場主線行情，您是怎么看的？

廖茂林：關于中特估我們認為他將會貫穿未來五到十年的市場格局，帶來資本市場整體地位的提升。與歷史上其他的行情機會相比較的話，我們認為與2019年以科創板推出為引領的科技股三年牛市非常相似，我們認為未來的五到十年，中特估都會有比較好的投資機會。

提問：中特估中主線龍頭三大運營商已經有一個成為股王了，大家對中特估的理解也有一定的分歧，中特估的估值應當怎么去理解，怎樣才算是合理的呢？

廖茂林：年初第一次路演的時候我們認為是萬象更新，時不我待，史詩級牛市的行情正在開啟，中特估的崛起，實際上是讓我們看到了開啟史詩級牛市行情的核心底層支撐。對于看待中特估的估值，我們不能用傳統的橫向、縱向的方式去對比，因為他是重估，即打破過往對企業的認識，就像2016年對消費品的重估一樣，重新認識我們當下央國企的價值。

跳出資本市場本身，為什么我們認為中特估是史詩級牛市的支撐呢？因為我認為中特估是為數不多可以去承接銀行100多萬億居民儲蓄以及450萬億房地產市值的一個蓄水池，為什么這么說呢？

首先，從資產回報的角度上來說，銀行存款以及地產收租的回報水平在2%—3%，從這個視角出發去看待央國企，其對應的PE估值應該是在30-50倍的水平，因此相對于存銀行或者說地產投資來說，央國企現在的估值水平仍極具性價比。

其次，央國企估值重構以來，我們也看到三大運營商等央國企也開始提高分紅比例，也就意味著除了比較優勢外，用儲蓄去購買中特估的公司能夠獲得進一步的實際回報。

最后，在我們的經濟結構主體中，央國企是非常有情懷、有格局以及社會貢獻的主體。未來在高質量發展的過程中，必然存在著很多需要去攻關下來的硬骨頭，我相信這部分央國企肯定是這里面的主力軍，因此從這個角度上來說，央國企估值重構也是經濟高質量發展的訴求。當然，當下央國企備受詬病的點就在于相對于民營企業，其經營效率相對來說還是會比較差，但是回到投資本質來說，當下看到的一切不好，未來都是其改善的空間。

3、正圓投資廖茂林：半導體緊縮末段 國產替代0—1

提問：對于AI這個賽道目前國內廠商與國外的差距顯著，甚至在國外來說也是OpenAI一家獨強的局面，而反觀國內的股票有限甚至出現了短期3倍-5倍的快速爆發，廖總您對AI是怎么看的呢？

廖茂林：首先我們正圓沒有抓住AI這一輪的大機會，剛剛提到的與國外廠商的差距，從投資的角度來看，所對應的應該是這個行業巨大的成長空間，AI未來的滲透力之強甚至有可能改變當下的制造業，引發機器替人的工業革命浪潮。

所以從長期的角度來說，AI一定是要去投入資源進行持續深度的跟蹤研究，從而去尋找到產業鏈真正受益的一些環節。當前可能一些炒作存在著將AI視作成熟的技術去進行投資，去看待它的市場空間。

但是從我個人的角度來說，應當以更加細致的角度去看待這個問題，未來達到這樣一個成熟技術的市場空間的過程中還有什么東西需要進一步完善，例如算力、存儲等。這也意味著未來正圓去投資AI的時候，可能還是要實實在在地從AI產業鏈受益的優先級出發，例如算力會是AI崛起的一個重要環節，與之相對應的實際上就是相關的半導體以及芯片的需求會因此得到釋放。

從此前正圓看好半導體的角度來說，這兩者實際上具有異曲同工之妙的，并且半導體可能相對來說是一個更前置的指標。

提問：從全球的角度來說，半導體產業景氣度處于下行的過程，有人預測二季度扭轉，但目前來看二季度扭轉也相對比較困難，全球景氣度以及國產替代的分歧您是怎么看的，國內會受此影響嗎？

廖茂林：從整體消費電子的來看，需求確實在變弱，但如果將景氣度與國產替代拆開來看，國產替代本身是從0-1的一個過程，因此它受整體需求周期的影響是會比較小，也就是說雖然消費電子需求比較萎靡，但國產替代的需求是非常迫切且火熱的。

消費電子周期這塊需求走弱的原因可能有這幾方面，第一是供應鏈受到沖擊，像我們國內一些優秀的企業，外環環境發生變化后獲取芯片的難度變大了，產業鏈本身不太穩定，這就導致了整體創新周期的變慢。

另外一個是繼藍牙耳機之后，沒有一個革命性的產品出現來拉動新的需求，疊加海外緊縮的貨幣政策擾動，全球消費電子的需求也就受到了一個比較大程度的影響。從整體需求上來看，緊縮進入到尾段后，整體恢復性反彈肯定會有，但更大的機會還需要一個爆款級別的創新型產品面世，來拉動整體消費電子需求進入更高的級別。

4、正圓投資廖茂林：光伏將迎來一輪巨大的全球平價紅利周期

提問：光伏行業當下的分歧挺大的，從3月以來新能源行業整體也相對低迷，您是如何看待新能源板塊的呢？

廖茂林：新能源板塊的狀況與剛剛所講的就有些相反，剛剛所講的一些行業可能是由不好到好，那新能源現在的情況可能有部分觀點認為是從很好變得不是那么好，這也是新能源受到一部分資金拋棄的主要原因。

對于這件事情，我們認為應該首先將新能源拆分來看，從光伏的角度來看，國內在2019年實現平價上網所帶來的市場紅利可能確實已經慢慢達到了瓶頸，后續光伏新增裝機需要配套儲能，因此下一輪完全替代火電的平價需要光伏和儲能成本進一步下降。

從全球中長期的視角來看，光伏相較傳統石化燃料發電的平價上網空間已經打開，并且替代空間巨大。在歐美發達國家，由于高電價已經提前迎來了光伏+儲能的平價上網；在中東地區由于得天獨厚的光照資源，光伏度電成本已經接近1毛，提前實現成本端的平價上網。因此后續如果能夠打開光伏海外在地制造的瓶頸，光伏組件需求必將迎來爆發式增長。

從光伏行業技術降本角度看，光伏今年是N型電池替代P型電池的元年。正圓一直以來聚焦高質量發展模式轉型升級帶來的投資機遇，這也是正圓未來10年以上周期維度布局的核心主線之一。

我認為當下絕大部分現有P型產能明后年會退出市場，因為在薄片化的210N產品面前，現有產能已經喪失競爭力。N型技術生產模式已經趨近半導體化，只有工業 4.0 的制造模式才能匹配N 型時代對大尺寸、薄片化、柔性生產的要求，光伏行業迎來一個制造理念和制造方式變革的機遇和挑戰。

光伏這一輪在硅料價格回歸帶來的行業負β釋放后，將迎來比上一輪更大的全球范圍內的平價紅利周期。這輪周期里，引領N替代P型技術進步的公司以及能夠出海，實現海外在地制造的公司，必將成長為國際主流能源公司，發展空間巨大。

5、正圓投資廖茂林：IT賦能投研，信息高效運轉

提問：除了剛剛提到的光伏，廖總今年您還看好哪些行業？

廖茂林：從賽道角度來說，除了光伏以外我們比較看好公用事業中的火電企業，這一部分就與中特估聯系會更為緊密的。

剛剛我們所提到的通信行業中的基礎設施在這半年中成為中特估的龍頭標的，與之類比，我們認為火電也是能源中的基礎設施，也能夠有比較好的投資機會。在煤炭價格回歸正常后，火電企業的利潤能夠正常體現后，其估值也會迎來重構，走出一波與電信運營商相類似的中特估行情。

并且從另外一個角度，通信運營商在實現重估后，其獲取的資金有望反哺其他卡脖子的領域，支撐半導體等數字基礎設施，實現進一步增長。那能源方面，我們認為火電也將會扮演類似的角色，成為產業的推動者，助推我們早日實現碳中和。

提問：廖總您在公開路演中也曾提到團隊建設、包括正圓的人才儲備、信息化建設的進展等等，這里也想請廖總對正圓進行多一些的介紹。

廖茂林：在2021年正圓突破百億后，我們就開始著力加大公司內部的管理以及投研力量的提升。

去年我們花了一整年的時間，利用IT手段去重構公司內部的OA，目前已經將募集、交易、股票池、風控指標等底層數據都集成到數據庫中，在此基礎上開發出與職能相對應的APP，比如基金經理的APP、研究員的APP、交易風控的APP等，通過IT去實現半自動化的流程，以此實現管理效率的提升。

以投研為例，一個基金經理在與5個研究員交互的過程中，實際上是需要很大的腦容量以及精力的，在研究員進行多日的深度研究后，可能在匯報時僅僅只有10幾分鐘，那若在這個時間內若沒有引起基金經理的興趣，可能很多有用的信息就被過濾掉了，伴隨著投研隊伍的壯大，對溝通效率的內在要求會越來越高。

此外，在投研過程中可能存在信息不對稱，我們這個系統建立后就能夠使交互效率提升，基金經理能夠在第一時間獲取與之相關的研究成果、與投資策略相關的關鍵信息，可能花個30分鐘就能將一天所需要的信息及時獲取，并且在投資的過程中，也能根據投資的變化及時向研究員生成相對應的研究任務。

從這個例子我們也能夠看到，在這個信息平臺搭建完成后，我們實現了整個交互溝通效率的提升，風險控制的自動化，以及交易指令執行的精細化等等，那經歷了這一年的洗禮，我們認為在流程制度方面還是做得比較不錯，未來只要在里面增添人才就可以了。

提問：新能源汽車是曾經的王者，今年備受冷落，您如何看待新能源汽車行業？

廖茂林：從投資的角度來說，我們當前是沒有去參與新能源車，但是從研究的角度上，我們當下整個研究部是非常重視這個板塊，我們耗費了很多的資源去進行研究。

我們研究的實際上是這個行業中的品牌以及整車，新能源車是中國制造業彎道超車的典范，通過電池技術突破了海外發動機對我們的封鎖，破除了海外通過發動技術收割中國消費者的局面。

年初以來，新能源車與傳統燃油車的價格戰還是比較劇烈的，那從趨勢上說，傳統燃油車實際上是在下行通道，而新能源汽車仍然在滲透提升的過程中，在明年價格戰結束后，行業洗牌出清后一定會誕生一批走向世界前列甚至出現top3的車企，那這個所帶來的市場空間，將會是非常大的，所以未來我們去看新能源車的投資機會就是在于整車與品牌方面，一旦有企業破除重圍，我們肯定是會去布局的。

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