繼上周美債收益率上漲后，10年期和30年期美債收益率周一（21日）再次創(chuàng)出多年新高。較長期美債收益率走高的趨勢保持不變，整體收益率曲線趨平，盡管交易商仍預期美聯(lián)儲將接近升息活動的尾聲，并達到所謂的利率終端水平。

截至21日收盤，2年期美債的收益率從上周五的4.92%上升5BPs至4.97%，據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，周一的水平是7月6日以來的最高水平。10年期美債收益率從上周五下午的4.26%躍升8BPs至4.339%，為2007年11月6日以來的最高水平。30年期美債收益率從上周五尾盤的4.38%上升7BPs至4.45%，為2011年4月27日以來的最高水平，當時達到4.462%。

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海外其他市場方面，受10年期美債收益率攀升至15年新高的影響，主要歐債收益率周一大漲，10年期德債收益率尾盤漲8BPs至2.7%，10年期意債收益率漲7BPs至4.39%。

一級市場方面，美國財政部周一（當?shù)貢r間8月21日）發(fā)行2期國債共1310億美元，其中13周和26周短債分別發(fā)行690億和620億美元，中標利率分別為5.3%和5.295%，兩者投標倍數(shù)接近，均在3.03左右。周二，將發(fā)行42天期現(xiàn)金管理國庫券，數(shù)量為600億美元。

供求關系是美債收益率上升原因

長端美債收益率大幅攀升主要是美國財政部發(fā)債融資需求在最近幾個月大幅增長驅(qū)動的。發(fā)債規(guī)模增長，意味著供應增加，而需求則隨著美聯(lián)儲縮表而減少，從而導致美債價格下跌，收益率攀升。

美國財政部在近期的一份聲明中表示，由于中長期借款需求，財政部計劃從2023年8月到10月的季度開始逐步增加國債發(fā)行規(guī)模。預計7月到9月當季的凈借款預期規(guī)模上調(diào)至1萬億美元，遠超5月初預期的7330億美元。

美國財政部增發(fā)債券原因有兩個：一是補充現(xiàn)金的需要，在6月債務上限解決后，財政部TGA 賬戶余額快速累積，已經(jīng)接近4500億美元，7月底最高為5400億美元。美國財政部8月預計9月底現(xiàn)金余額為6500億美元，12月底現(xiàn)金余額為7500億美元；第二就是財政壓力。根據(jù)美國財政部最新的月度報表，在2023財年的前10個月，美國赤字達到1.6萬億美元，超過2022年赤字2380億美元，僅次于2020年和2021年的危機年份。

美國政府面臨金融危機以來最高借貸成本

鮑威爾將于周五在杰克遜霍爾（Jackson Hole）年度研討會上發(fā)表演講，屆時投資者將急切地想知道美聯(lián)儲官員的想法可能會如何轉(zhuǎn)變。

CME美聯(lián)儲觀察工具數(shù)據(jù)顯示，在此之前，市場預計美聯(lián)儲在9月20日將利率維持在5.25%-5.5%區(qū)間不變的可能性為86.5%。在11月的下一次會議上，利率上調(diào)25個基點至5.5%-5.75%區(qū)間的可能性為36.6%。

與此同時，由于投資者擔心高利率和通脹持續(xù)的時間將超過預期，繼美債收益率上升后，美國抵押貸款利率周一也大幅上升，據(jù)當?shù)貙I(yè)媒體《每日抵押貸款新聞》報道，30年期固定抵押貸款的平均利率達到7.48%，為2000年11月以來的最高水平。僅在過去一周，該利率就上升了29BPs。

盡管最近有證據(jù)表明美國經(jīng)濟強勁，但美國政府正在面臨自全球金融危機爆發(fā)前以來最高的借貸成本。據(jù)路透報道，高盛分析師在一份研究報告中表示，由于在支出問題上存在政治分歧，美國政府在今年晚些時候出現(xiàn)停擺的“可能性更高”，這可能會暫時打擊經(jīng)濟增長。高盛表示，政府全面停擺每持續(xù)一周，將直接導致經(jīng)濟增長減少約0.15個百分點，如果將民間部門受到的輕微影響也計算在內(nèi)，持續(xù)一周導致的經(jīng)濟增長降幅可能達到0.2個百分點。

分析師觀點

蒙特利爾銀行資本市場的利率策略師伊恩?林根和本?杰弗瑞表示：“這是8月中旬的周一，這一切都意味著，盡管投資者普遍認為終點已經(jīng)到來，但對抗收益率反彈的意愿有限。”

他們在一份報告中寫道：“值得注意的是，專家們對周五杰克遜霍爾會議的一致看法是，美聯(lián)儲的講話將屬于無足輕重的事件。但這并不是說，一些投資者沒有為更戲劇性的事情做準備，盡管鮑威爾利用這次論壇的可能性很低，但他會強調(diào)，現(xiàn)在宣布在通脹方面取得勝利還為時過早，實體經(jīng)濟似乎正在輕松地吸收更高的政策利率。”

中信固收認為，整體而言，美國經(jīng)濟韌性可在年內(nèi)保持，高利率環(huán)境預計將持續(xù)較長時間，美債利率預計將繼續(xù)高位運行，仍存在一定上行風險。在貨幣政策緊縮，財政政策仍保持一定擴張的背景下，預計美國經(jīng)濟將在今年保持韌性，經(jīng)濟明顯走弱或在明年開始顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟存在一定軟著陸的可能性。美國通脹在此背景下存在一定上行風險，因而美聯(lián)儲緊縮路徑仍存在一定不確定性，年內(nèi)降息概率低，降息時點存在被進一步推遲的可能性，因而預計美債利率短期將繼續(xù)在高位運行，10年期美債利率仍存在一定上行風險。

芝商所此前的觀點認為，展望后幾個月，美聯(lián)儲繼續(xù)加息的可能性并不大，因美聯(lián)儲需要關注高利率對經(jīng)濟的滯后性影響，以及通脹溫和回落的基本面；但也不大可能轉(zhuǎn)為降息，因美國就業(yè)市場依舊穩(wěn)健，失業(yè)率處于歷史低位，薪資增長依舊較快，工資-通脹螺旋風險尚未徹底解除。因此，美債收益率可能會在較長時間保持高位，直到經(jīng)濟降溫，美債收益率才會因經(jīng)濟前景轉(zhuǎn)弱而下行。

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