智通財經APP獲悉，華創證券發布研報稱，美麗田園醫療健康(02373)作為國內生活美容與醫療美容服務領域的領先企業，品牌口碑良好，運營能力突出。隨著數字化轉型深化、產業鏈布局完善及門店拓展推進，業績增長可期。該行預計25-27年美麗田園歸母凈利潤分別為3.13、3.55、4.07億元，當前股價分別對應25.0、22.1、19.2倍PE。參考公司未來三年利潤復合增速(21%)和可比公司估值，另考慮到公司后續仍有收并購外延增長預期，因此給予25年30倍PE，對應目標價43.56港元，維持“強推”評級。　　

華創證券主要觀點如下：

(相關資料圖)

業績概覽：25H1收入14.6億(同比+28%，下同)，歸母凈利1.6億(+35%)，經調凈利潤1.9億(+38%);其中奈瑞兒收入2.8億，經調凈利率由收購前6.5%提升至10.4%，今年5月增持20%股權至90%。

盈利能力：毛利率49.3%(同比+2pp)，凈利率11.7%(同比+0.6pp)，銷售/管理/研發費用率分別為17.2%/16.2%/1.4%(同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp)。行業競爭激烈背景下，毛利率仍韌性十足表現靚麗。原因在于：①規模效應(門店擴張、客流增長，攤薄采購與運營成本);②服務效率提升+高附加值產品占比增加;③品牌力持續增強，產品溢價能力穩固。

業務拆分：55%美容(51%直營店+5%加盟)+34%醫美+11%亞健康，收入矩陣立體，收入來源多樣。1)美容：收入8.1億(+30%)，毛利率42.1%(+2pp)。其中直營店收入7.4億(+31%)，毛利率40.7%(+2pp);其中加盟店收入0.7億(+16%)，毛利率56.4%(+1pp)。2)醫美：收入5.0億(+13%)，毛利率56.9%(+2pp)。3)亞健康：收入1.5億(+108%)，毛利率63.1%(+9pp)。

經營數據：品牌影響力持續擴大，門店與會員數量穩定增長

門店數量：1)美容：直營店238家(較24年年末-1家，下同)，會員數量+46%至11.2w;加盟店276家(持平)，會員數量+70%至5.3w;2)醫美：27家(-1家);3)亞健康：11家(持平)。

推進數字化轉型與產業鏈延伸，增強長期競爭力

美麗田園加速數字化建設，構建客戶在線、業務在線、組織在線的數字化能力，提升運營效率與客戶服務體驗，對公司的核心競爭力全面賦能。同時，布局上游供應鏈，投資相關企業，保障核心產品與耗材的穩定供應及成本優勢，為業務長期發展筑牢基礎。

核心團隊穩定，服務創新與門店拓展有序推進

公司核心管理與技術團隊保持穩定，為企業發展提供有力支撐。在服務創新方面，持續推出新的美容、醫美及亞健康調理項目，滿足消費者多元化需求;門店拓展上，重點在一二線城市加密布局，擴大市場覆蓋。

風險提示：市場競爭加劇、新品拓展不及預期、消費環境不及預期等。

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