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ICE棉花近期不斷上漲，國儲棉拍賣每日100%成交，下游棉紡企業原材料庫存較低，棉花短期供應偏緊。長期來看，新疆棉和美國棉花均存在減產預期，棉花價格回落空間有限。

棉花自去年11月份開始上漲以來，交易邏輯是價值修復與需求恢復。當棉花價格低于10年平均價15000元/噸時，偏低的價格疊加需求不弱，大部分棉紡企業加大采購棉花，庫存普遍在兩個月左右，較高的紡紗利潤驅動紡紗廠滾動采購，讓棉花價格緩慢站穩15000元/噸。當棉花價格不斷上漲時，紡紗環節仍有一定利潤，相對于下游坯布微利，紡紗廠采購棉花積極性仍較高，讓棉花價格維持強勢。

供給方面，75萬噸滑準稅配額提前發放，但由于外盤價格上漲，進口棉與國產棉相比仍貴，成本沒有優勢。目前外貿訂單不足，來料加工企業采購意愿不強，國儲棉拍賣每日100%成交率和較高的成交價格，反映出供給偏緊的局面。

對比USDA月度供需報告歷史數據，筆者發現，2019年7月份全球棉花產量預測量為近幾年最高，對于價格打壓比較明顯，對應ICE棉花在64美分/磅附近，而隨著棉花價格逐步上漲，2022年4—5月份，對應ICE棉花在150美分/磅附近，此時全球棉花產量預測為120萬包，相當于2019年水平，當時ICE棉花僅為75美分/磅。這說明，當棉花處于高位時，全球棉花產量并沒有出現明顯增長，種植棉花者并不是完全根據上一年度棉花價格高低來決策種植面積多少。以今年7月份報告中預測的116.84百萬包來看，處于較低水平，長期來看，棉花產量有減少趨勢。反觀目前ICE棉花價格處于86美分/磅附近，低價疊加低產量，意味著后市價格上漲概率較大。

美國農業部調低棉花消費可能基于兩點：一是棉花價格高企，高價棉花必然抑制需求。在去年4—5月份，ICE棉花價格上漲到150美分/磅、國內棉花價格高達21000元/噸，在此背景下，化纖需求受到擠壓。二是宏觀環境變差，美國自3月份開始加息，歐洲部分國家也紛紛加息應對通貨膨脹，資產收縮趨勢下，需求也會相應減少。

雖然當前國內棉花價格在17000元/噸之上，比去年12000元/噸大幅上漲40%，但ICE棉花卻在83美分/磅左右，明顯處于低位。7月份數據表明，美國CPI重新回到了3時代，市場預期美國年內最多加息兩次，加息幅度總計在0.5%，資產收縮進入尾聲階段。預計美國農業部調低全球棉花消費量空間很小，不太可能重新回到4月份水平。

從目前國儲棉拍賣與滑準稅配額發放來看，表面上供給量增加，但考慮到滑準稅價格因素，供給格局仍偏緊。如果考慮下一年度棉花減產預期，目前棉花價格并不高，短期還將維持強勢。

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