嘉賓介紹：胡超，范德比爾特大學金融學碩士學位，多年證券從業經驗。歷任普華永道咨詢(深圳)有限公司高級顧問、中合中小企業融資擔保股份有限公司高級業務經理、中國人民財產保險股份有限公司海外投資業務主管。2016年6月加盟天弘基金管理有限公司，歷任國際業務研究員。現任天弘基金管理有限公司基金經理。

怎么評價過去兩年港股的表現以及2023年的配置價值？港股未來走強的核心邏輯是什么？未來港股的行情中，哪些可能是投資主線？有沒有投資者需要特別注意的風險？

【資料圖】

胡超表示，港股未來走強的核心邏輯是前期的負面因素逐步轉向，對2023年港股的配置價值表示積極樂觀。港股作為離岸市場，金融制度高度自由化，能夠吸引全球資本，在特定的階段帶來較為明顯的相對收益。看好互聯網平臺經濟、消費、地產三條投資主線。

以下為文字精華：

1、天弘基金胡超：多重擾動緩解 港股戰略樂觀

提問：過去兩年的港股市場經歷了寒冬，經歷了2021年的下跌之后，港股在2022年的進一步弱勢超出了很多人的預期。站在當前時點，怎么評價過去港股的表現以及2023年港股的配置價值？

胡超：過去兩年，從2021年到2022年，實際上港股市場經歷的寒冬還是由多重的內外部的因素共同導致的。

從內部來看，首先，過去兩年在疫情政策上采取了比較嚴格的措施，有效地保護了人民群眾的身體健康和生命安全。但不可否認的是這也給經濟發展造成了一定的挑戰，影響到很多上市公司的相關業績表現，這是一個比較重要的因素。

其次，在香港上市的很多公司有一部分行業在過去兩年的監管政策上是顯著收緊的，比如平臺經濟、教育行業，房地產行業，在2021年跟2022年相繼出臺了很多的政策。強監管或者說政策上的調整，當然是為了更有效更公平的社會發展，以及防止系統性風險的大目標來出發的。這些行業的監管政策確實在短期上給相應的上市公司造成了轉型的陣痛，帶來了基本面的改變。

所以第一個是整個疫情政策的相關措施，第二個是行業的一些監管政策。這兩個歸結為主要的內部相關的負面因素。那么從外國來看，實際上2021年到2022年也是風險事件頻發的兩年。尤其是在2022年，美聯儲開始加息，全球大部分的央行都正式進入到了加息的周期，全球流動性環境收緊顯而易見。

香港本身是一個國際自由資本市場，受全球流動性的邊際上變化特別敏感，在流動性收緊的背景下，權益類的資產基本都錄得大幅回撤。2022年的美股實際上表現也是較弱勢的，那么香港當然也是很難去完全規避這樣的風險。

最后還有一些黑天鵝的事件，比如地緣政治沖突，俄羅斯跟烏克蘭之間的沖突，盡管沖突本身可能對于香港上市公司的基本面影響不太直接，但在短期內顯著壓低了國際投資人的風險偏好。香港作為一個國際資本的中心，投資人風險偏好下降時，賣出港股的交易行為也是非常明顯的。

所有的這些因素整體上導致了香港市場在過去兩年經歷了資本的寒冬，站在當前的位置看2023年香港市場的機會，實際上已經看到很多的逆風因素已經開始逐步地轉向，所以對于2023年港股的配置價值是比較積極樂觀的。

2、天弘基金胡超：全球資本關注 港股優勢顯著

提問：港股作為離岸市場，怎么評價外圍市場的波動對港股市場的影響？

胡超：港股市場通常可以非常真實有效地、快速地反映投資者的預期。這個預期不管是正面的還是負面的，反映在市場上都非常快。

香港市場是一個離岸市場，過去兩年中受到了很多負面因素的影響，這個市場本身具有獨特性，主要因為它是一個金融體制，或者說金融制度高度自由化的市場，這跟它本身的定位是相關的。包括上市制度，資金的進出以及監管審核等等，基本上是跟西方或者說跟發達國家的資本市場完全接軌的體制，這也是為什么香港市場能夠吸引全球的投資人，以及全球的公司在香港進行上市融資。

這是它的一個重要的優勢，但這也會導致它受到的影響因素會比其他單一的市場更多一些。比如內地的A股市場，可能僅僅看國內的基本面更為重要一些，海外偶爾有些逆風可能也只是情緒上的影響，但香港就不一樣，香港市場需要分析內地的經濟基本面，因為它直接影響了上市公司本身的業績，還需要去分析全球的流動性環境，全球投資者的風險偏好等等的變化。作為離岸市場，本身面臨的不確定性就會比單一的市場更多一些。

在香港上市交易的公司，本身在香港上市交易之后，具備的優勢也是非常明確的，因為它背靠了整個中國內地強大的經濟基本面，經濟增長的動能，同時又能吸引全球資本的不同的關注。所以當外部環境整體偏負面，而國內環境向好的時候，香港市場在國際資本市場中的獨特吸引力就體現出來了。

比如這段時間，尤其是11月份到現在，包括現在的行情，可以明顯感覺出國內的各項政策出現了一定的轉向之后，港股市場對于中國國內經濟增長的預期，或者說經濟復蘇的預期變得更為積極更樂觀。相應地在歐美，討論更多的是隨著美聯儲快速地加息，美國經濟陷入衰退階段之后，歐美經濟可能面臨更多的挑戰。

從11月份12月份一直到現在，整個香港市場的表現是顯著的優于美股的表現，所以在特定的階段，港股的離岸市場地位可以帶來比較明顯的相對收益。

3、天弘基金胡超：負面因素扭轉 投資主線明確

提問：港股未來走強的核心邏輯是什么？

胡超：簡單總結，港股未來走強的核心邏輯就是前兩年影響港股市場持續下跌的負面因素在逐步地轉向。從10月份到現在，很多的因素確實都在慢慢地好轉。

首先，國內推出了疫情政策優化的一系列措施，并且逐步落地。先有20條，后來有新的優化，兼顧經濟發展本身，這就顯著改善了投資人對于2023年中國經濟復蘇的預期。

外資在2022年四季度靠后的一段時間，已經開始轉為凈買入香港市場。在此前很長的一段時間里，外資一直在流出香港市場，這也代表了國際投資人對于內地經濟持續復蘇的樂觀預期。

過去兩年我們在疫情政策上的措施是非常嚴格的，很多香港的上市公司基本面都在內地，不可避免地會受到了影響，包括消費、制造、互聯網平臺等。所以行業政策的轉向或者說總的基調變化，是一個非常重要的影響，負面的因素在逐步地好轉。

其次，香港的一些比較獨特的或者說具有特殊吸引力的行業，比如平臺經濟，數字經濟，包括一些民營資本等等。政策面或者說監管層面對于香港的一些重要的上市公司和行業正在逐步地轉暖。

最后就是外圍的因素，盡管美聯儲的加息還會持續，但12月份加息的幅度顯然已經比之前連續4次75個基點的幅度放緩。市場預期2023年的加息會逐步放緩，當然這個預期會隨著美國不斷更新的就業和通脹數據進行持續的調整。現在市場基本判斷加息最劇烈的階段已經過去，也就意味著流動性收緊的最劇烈的階段也已經過去，影響香港市場的全球流動性邊際收緊的因素，負面的邊際作用也在慢慢地下降。

綜上所述，香港存在向上空間的最主要的邏輯就是以上三點。

提問：未來港股的反彈中，哪些可能是不能錯過的投資主線？

胡超：總結來看，我們現在明確看好的是前期受到行業政策、監管政策，或者說受到宏觀經濟的影響比較明顯，股價大幅回撤，但是基本面較為穩健，而且估值非常具有吸引力的這些標的。具體而言第一個是互聯網平臺經濟，第二個是消費板塊，第三個就是房地產板塊。

第一個就是互聯網平臺經濟，大家都比較熟悉，香港聚集了中國內地最頂尖的一批互聯網平臺經濟的公司，例如耳熟能詳的騰訊、美團、阿里、京東、百度等等，這些公司在過去兩年中遇到了很多逆風的挑戰。隨著未來國內的經濟復蘇，當前的平臺經濟互聯網行業的性價比還是很高的。

第二個就是消費類的公司，因為消費將會比較明確地受益于疫情之后國內整體的經濟復蘇，2023年中央經濟工作會議當中提到，要把恢復和擴大消費擺在優先的位置，所以不管是A股也好，港股也好，消費類的公司開始迎來了明顯的上漲行情。

最后一個就是房地產板塊，隨著第二支箭、第三支箭的陸續發布，房地產行業的融資困難或者說融資端的政策在邊際放開，包括關于首套房利率調整的政策。實際上港股也聚集了很多非常優秀的地產公司，過去幾年股價持續的下跌，估值現在極度地具有吸引力。

綜上所述，互聯網平臺經濟，消費類的公司和房地產板塊是我們看好的三個主要的方向。

提問：在投資的過程中有沒有投資者需要特別注意的風險？

胡超：核心的一點，香港是一個離岸市場，交易制度、投資者結構、交易規則，包括投資的邏輯跟內地是不一樣的。所以我們始終建議，投資人在決定投資香港市場之前要審慎地評估自己的風險偏好和風險承受能力。

第二，認真地研究自己將要投資的資產類別，盡量做到能夠把握資產本身運行的邏輯跟主線，這樣不至于讓自己跟資產是完全陌生或者隔離的狀態。當然最好的方式是通過機構投資人借道基金或者借道其他的一些方式進行香港市場的投資，因為香港畢竟是一個專業投資者為主要構成的市場。

關鍵詞： 天弘基金