在本周杰克遜霍爾全球央行年會開幕前，由于擔心美聯儲主席鮑威爾保持甚至強化鷹派立場，投資者繼續猛烈拋售美債，導致10年期美債收益率創下自2008年以來近16年新高的4.342%，而2年期收益率自3月以來首次收于5%上方。

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美債收益率上升似乎反映出，隨著對經濟衰退憂慮的緩解，增長預期有所改善，基于調查的通脹預期也有所下降。但是，收益率飆升通常會對股市造成重大影響，推動股市顯著下行。因為債券相對于股票而言變得更具吸引力，而且市盈率將有所下降。同時，美元隨之走強也可能導致新興市場資金外流。

于是，此次鮑威爾在當地時間25日的年會上的演講將成焦點。去年，他的演講推動標普500指數（已經處于熊市）下跌20%。此次，交易員將密切關注美聯儲對前景的看法是否有重大變化。

鮑威爾演講引領市場情緒

杰克遜霍爾全球央行年會是來自世界各地的央行行長和經濟學家的年度盛會。

鮑威爾在2022年年會上的講話沖擊市場，他在講話中概述了美聯儲“有力而迅速地”對抗通脹的計劃，并致力于將通脹率降至2%的目標。當時鮑威爾的講話受到市場好評，市場將其解讀為美聯儲認真對抗通脹的信號。

鮑威爾發表講話時CPI超過8%，現在已經降溫到3%的周期低點，而在這過程中包括美聯儲在內的許多人曾擔心的“經濟陣痛”并未發生。事實上，一年后的美國經濟依然強勁，就業數據強勁，增長高于預期。當然，制造業正在萎縮，但看起來正在走上軟著陸的軌道，除非發生黑天鵝事件。

“目前大多數人認為美聯儲在7月進行了最后一次加息，而聯邦基金期貨暗示，美聯儲在9月保持利率不變的可能性為89%。最新的FOMC會議紀要揭示了美聯儲內部的分歧，一些成員預計美聯儲將不得不進一步加息，而另一些成員則認為可能已經過度了，因為此次鮑威爾的表態至關重要。”嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）告訴記者。

“如果鮑威爾暗示大部分工作已經完成（即利率見頂），可能就驗證當前的市場定價是正確的，但若他談到降息，就會造成相當大程度的美元拋售。不過，讓我們現實一點，他們說出甚至會考慮降息（即使在最不切實際的情況下）并不符合美聯儲的利益。如果有這樣的意外，更可能是暗示緊縮尚未結束。相反，鮑威爾的講話會比預期的更鷹派。”辛普森稱。而無論哪種方式，鮑威爾的演講都可能影響資產類別的走勢。

美債收益率防御式飆升

似乎是出于防御，即擔心鮑威爾在25日的演講中強化鷹派立場，投資者繼續猛烈拋售美債，導致10年期美債收益率觸及2008年以來新高。

這一變化對于全球投資者至關重要，過去兩周開始的收益率飆升一度引發交易員恐慌，早前的交易邏輯被顛覆。幾個月前，渣打預計10年期美債收益率有望邁向3%，然而如今更多機構開始探討，是否需要為5%的收益率情景做好準備。

Dalma Capital首席投資官Gary Dugan對記者表示：“歷史先例表明，美國10年期國債收益率可能達到5%，長期利率上升的前景對股市產生了壓力，但對企業利潤預測的上調可能有助于支撐股市。”

日本投資者一直是美債的長期購買力量，然而可能情況正在發生變化。景順首席全球市場策略師Kristina Hooper對記者表示，日本GDP超預期攀升，這使得日本央行調整收益率曲線控制政策，導致日本國債與美債收益率差距收窄，美債對日本投資者的吸引力因而下降。此外，隨著債務上限危機得到化解，美國計劃大幅增加國債發行量，加之近期惠譽評級下調美國信用評級。這些都可能推動美債收益率進一步攀升。

更值得一提的是，當前美債收益率曲線的“熊市走峭”加劇了整體環境的復雜性。Kristina Hooper稱，縱觀全局，就會發現長期利率增速超過短期利率。這一現象被稱作“熊市走峭”，通常情況下不利于經濟。她進一步解釋稱，目前“熊市走峭”中的“熊市”指的是債券而非股票，因為相比短期債券，投資者一般更傾向于規避長期債券，從而導致長期收益率上行。長期“熊市走峭”并不多見，而且通常是由對通脹上升的擔憂所致。這可能說明市場預期美聯儲可在不破壞經濟的情況下成功控制通脹，但也表明市場預計短期之內不會降息。

當前，通脹形勢并不如此前交易員預判的那么樂觀。例如，美國汽油價格上漲，這或將推動消費者的通脹預期上行。此外，高盛近期表示，去年疫情開放推動了機票等出行成本大幅飆升，這也導致今年6、7月的通脹數據在去年的高基數下顯得溫和，但未來幾個月這種“利好”很難持續，加之醫療保險支出對通脹的提振在10月后可能攀升，未來通脹數據下行的速度可能會放緩。

對中國股債匯影響分化

當前格局對中國金融資產的影響分化。相對而言，更強的美債收益率和美元可能導致資金流出新興市場，從而加大人民幣的貶值壓力。但就中國債市而言，由于外資占比較低，中國經濟基本面的主導因素更大，A股也更取決于國內的增量資金和投資者信心。

目前，美元指數在接近超買區域和關鍵阻力時連續三天停滯不前，報103.1附近。但此前美元指數一度站上103.4，交易員認為，美元指數從技術面上來說可能沖擊105。這也使得亞洲貨幣承壓，例如，日元對美元近期觸及146，再度逼近去年日本央行干預的點位。瑞銀近期對記者表示，對日元的觀點從“看好”轉為“中性”。鑒于美國經濟相對強勢，和日本放寬收益率曲線控制政策，做多日元、做空美元帶來的5%負利差難以被抵消。

人民幣亦面臨來自美元的息差壓力，7.3將是關鍵的心理點位。記者本周也已報道，國際投行的研究顯示，在過去一周，中國央行沒有在銀行間市場直接賣出美元，而是指導國有銀行在在岸和離岸市場賣出美元即期或遠期，估計截至本月的外匯結算流約為15億美元。同時，人民幣中間價上周五相較于預期偏強近1000點，創階段性新高。

強美元還加劇了新興市場股市的壓力。8月，北向資金凈流出超643億元，本周的前兩個交易日流出額已達127.9億元，上證綜指一度跌破3100點大關。摩根士丹利華鑫基金方面對記者稱，除了外部因素，當前A股市場處于經濟基本面平淡、政策持續發力、市場情緒反復的階段，未來有待資本市場改革舉措持續落地、地產需求端刺激政策陸續推出。

但國內債市并未受到太大沖擊，外資在中國國債市場的占比接近8%，但在整體人民幣債市的占比僅不足2%。在目前經濟數據乏力的背景下，機構仍看多債市。

機構方面普遍認為，中國央行降息導致債市利率中樞再下移，短期格局難以改變，但當下投資者追多的意愿有限，債市的主要矛盾為“邏輯上有勝率，但經驗上缺賠率”，一方面需求仍在下行提示做多債市仍有勝率，另一方面，利率絕對值處于歷史低位的常識提示投資要謹慎，債市賠率空間取決于政策進一步寬松或者基本面失速。

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