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東吳證券：資本市場回暖疊加穩(wěn)增長政策利好 全面看好非銀板塊機會

(相關(guān)資料圖)

券商：估值觸底，靜待花開。1)市場波動業(yè)績承壓，預(yù)計2023 年業(yè)績迎來拐點。2022Q1~3 上市券商營業(yè)收入同比-20.6%，歸母凈利潤同比-29.7%。隨著政策利好逐步落地、經(jīng)濟復(fù)蘇帶動市場情緒回暖，我們預(yù)計證券行業(yè)2023年將實現(xiàn)歸母凈利潤1708 億元。2)全面注冊制呼之欲出，利好券商投行業(yè)務(wù)鏈，相關(guān)配套政策值得期待。3)估值底部區(qū)間，靜待估值修復(fù)行情。當前券商估值逼近板塊二十年的底部，下行空間有限；預(yù)計隨著權(quán)益市場景氣度回升、央企估值逐漸回歸合理水平，證券板塊將迎來估值修復(fù)。

保險：2023年開門紅實際表現(xiàn)略超預(yù)期，競品收益率下行及居民防御性儲蓄資源上升是核心原因，負債端底部反轉(zhuǎn)預(yù)期跡象逐步顯現(xiàn)。地產(chǎn)紓困政策漸次落地，六大行與優(yōu)質(zhì)房企簽訂戰(zhàn)略合作，新增授信或逾萬億元，頭部民營房企在列。2022Q3 貨幣政策執(zhí)行報告明確了后續(xù)貨幣政策目標為實現(xiàn)寬信用，2022Q2 以來的超寬松的貨幣環(huán)境將逐步收斂。隨著防疫政策優(yōu)化對于經(jīng)濟修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。

金融科技：乘信息安全之風，破科技金融之浪。1)大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近，互聯(lián)網(wǎng)金融或?qū)⑦M入常態(tài)化監(jiān)管。2)信息安全政策發(fā)力，國產(chǎn)化替代進程加速，金融信創(chuàng)直接受益。3)注冊制改革深化，券商投行業(yè)務(wù)邏輯及范圍或?qū)⒊霈F(xiàn)重大變化，相關(guān)金融IT 基礎(chǔ)設(shè)施將迎來新一輪更新?lián)Q代需求。4)財富管理機遇凸顯，驅(qū)動頭部券商持續(xù)強化科技投入；智能投顧等創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸推廣，金融科技行業(yè)成長空間進一步被打開。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險、金融科技。

浙商證券：如何把握牛市中券商的機會？目前板塊尚處于底部區(qū)域

券商股也是牛市的經(jīng)典板塊，我們對其在牛市中的運行規(guī)律進行分析。其一，主流預(yù)期認為牛市中券商上漲和指數(shù)點位簡單正相關(guān)，通過復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)并非如此簡單。事實上，相較于上證的漲幅幅度和位置高低，上證指數(shù)所處的位置區(qū)間對券商的投資指引意義更重要，也即券商股是指數(shù)沖關(guān)的催化劑。其二，這種規(guī)律背后有其合理性，原因在于，券商的超額收益水平，其實是投資者抬高其估值的過程，本質(zhì)上取決投資者對A 股指數(shù)空間的預(yù)期。其中關(guān)鍵的一點在于，預(yù)期往往被提前反映。最終反映到券商和指數(shù)的關(guān)聯(lián)度上，指數(shù)完成平臺突破之際，市場已經(jīng)完成對券商的估值提升過程。其三，復(fù)盤規(guī)律也在驗證上述觀點，在2005-2007、2013-2015、2019-2021三輪上漲周期中，券商超額收益最為明顯的階段，是上證突破前期壓力平臺期間。

簡言之，券商投資方法論在于上證指數(shù)突破關(guān)鍵點位的催化劑。隨著新一輪小牛市開啟，預(yù)計上證指數(shù)將拾級而上。結(jié)合估值目前券商尚處底部區(qū)域，接下來隨著指數(shù)沖關(guān)，券商板塊預(yù)計將迎來脈沖式上漲。結(jié)合行業(yè)，相關(guān)公司有中信證券、東方證券、華泰證券等。

國聯(lián)證券：保險板塊短期在資產(chǎn)端環(huán)境預(yù)期好轉(zhuǎn)之下有望進一步迎來估值修復(fù)

保險板塊短期在資產(chǎn)端環(huán)境預(yù)期好轉(zhuǎn)之下有望進一步迎來估值修復(fù)。開年以來保險股實現(xiàn)“開門紅”，背后主要是受益于市場對于經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期加強，同時板塊的低估值和beta屬性使得板塊獲得超額收益。展望2023年全年，預(yù)計保險行業(yè)資產(chǎn)端改善方向的確定性和幅度高于負債端，雖然負債端雖難言拐點，但底部爬升態(tài)勢盡顯。短期來看，受益于外資持續(xù)流入以及市場情緒的好轉(zhuǎn)，同時春節(jié)后預(yù)計行業(yè)負債端增速有望環(huán)比改善，預(yù)計保險板塊有望持續(xù)跑出超額收益，個股方面建議關(guān)注更受益地產(chǎn)風險改善的中國平安以及負債端持續(xù)領(lǐng)先以及資產(chǎn)端彈性更好的中國人壽，同時建議關(guān)注新華保險、友邦保險。

在市場持續(xù)上漲背景下券商股行情有望持續(xù)，建議積極布局。隨著A股開年以來的“開門紅”，市場情緒和市場成交額也有了明顯回暖，預(yù)計23Q1券商板塊業(yè)績有望在22Q1的低基數(shù)下實現(xiàn)較好增長。全年來看，A股有望處于上行態(tài)勢，券商板塊將直接受益，業(yè)績有望顯著增長。券商指數(shù)當前PB僅為1.34倍，處于歷史4.3%分位數(shù)的絕對低位，這一估值水平已反映了各項悲觀預(yù)期，同時后續(xù)注冊制的全面推行有望臨近，將對券商板塊的股價構(gòu)成明顯催化。

興業(yè)證券：持續(xù)看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復(fù)價值

持續(xù)看好券商板塊估值與盈利能力過度錯配下的修復(fù)價值。從市場環(huán)境來看，中央經(jīng)濟工作會議明確“要保持流動性合理充裕”，券商將受益于寬松的市場環(huán)境，當前股債比約為1.04，從股債比判斷市場下行空間有限；從監(jiān)管政策來看，當前監(jiān)管仍處于寬松周期，資本市場發(fā)行機制和交易機制改革繼續(xù)深化、期貨期權(quán)等衍生品種類不斷豐富、境內(nèi)外市場互聯(lián)互通持續(xù)加速等政策為券商展業(yè)提供良好發(fā)展環(huán)境，同時證監(jiān)會明確將深入推進股票發(fā)行注冊制改革，全面注冊制有望加快落地，將帶動券商投行、投資、做市等業(yè)務(wù)條線發(fā)展，隨著政策利好逐步釋放、經(jīng)濟復(fù)蘇帶動交易情緒回暖，預(yù)計證券行業(yè)景氣度將實現(xiàn)回升。

東北證券：保險行業(yè)改革逐見成效 市場和政策都傳遞利好信號

保險：行業(yè)改革逐見成效，市場和政策都傳遞利好信號，保險負、資雙端都將迎來增長。負債端一方面開門紅表現(xiàn)超預(yù)期，另一方面受經(jīng)濟復(fù)蘇和養(yǎng)老險規(guī)范發(fā)展政策加持將得以持續(xù)推進。資產(chǎn)端受益于地產(chǎn)政策寬松，風險將進一步釋放。我們認為在業(yè)績回暖趨勢下行業(yè)級拐點或?qū)⒊霈F(xiàn)。建議關(guān)注開門紅啟動較早和養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)能力強的險企，推薦新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保等。

券商：資本市場持續(xù)深化改革，將迎來廣闊的業(yè)務(wù)空間。一方面，券商重資產(chǎn)以適應(yīng)規(guī)模化布局產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展趨勢顯著，但再融資在短期內(nèi)將給投資者帶來不利影響；另一方面，貨幣政策向好小微企業(yè)，加之股票發(fā)行注冊制改革推進，融資需求或?qū)⑦M一步釋放，券商投行或迎業(yè)績增長期。建議關(guān)注已完成再融資或者短期無再融資需求的券商，以及投行產(chǎn)業(yè)鏈布局完善、業(yè)務(wù)能力強的券商，推薦東方財富、東方證券、中信證券等。

東方證券：多因素共振板塊配置正當時 持續(xù)看券商板塊的超額收益表現(xiàn)

多因素共振板塊配置正當時，持續(xù)看板塊的超額收益表現(xiàn)。1)隨著疫情的超預(yù)期“達峰”節(jié)奏，國內(nèi)多地經(jīng)濟已經(jīng)呈現(xiàn)快速復(fù)蘇態(tài)勢，A 股市場交易量也逐漸企穩(wěn)回升，疊加中央經(jīng)濟工作會議精神大幅提振經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期，市場情緒及風險偏好有望持續(xù)提升。2)2023 年貨幣政策大概率將保持長時間寬松基調(diào)不變，為流動性“保駕護航”。3)雖然美國通脹以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)依需持續(xù)驗證致使美聯(lián)儲政策難以轉(zhuǎn)向，但是考慮到2023 年美聯(lián)儲的加息空間較小且加息終點將近，持續(xù)一年多的人民幣匯率以及資金外流壓力將持續(xù)緩釋。4)地產(chǎn)融資托底政策持續(xù)出臺，風險有望緩釋，對非銀板塊整體的估值壓制也有望緩解。5)2023 年資本市場政策端紅利有望持續(xù)釋放，建議關(guān)注全面注冊制以及場內(nèi)股票期權(quán)的相關(guān)政策進展及其對板塊帶來的催化。6)結(jié)合券商基本面與政策面的改善前景與趨勢，以及當前低估值水平與機構(gòu)低持倉水平，我們當前位置仍持續(xù)堅定看好券商板塊尤其是部分優(yōu)質(zhì)標的的超額收益表現(xiàn)。

廣發(fā)證券：線下社交逐漸恢復(fù) 保險負債端和資產(chǎn)端有望雙雙改善

線下社交逐漸恢復(fù)，保險負債端和資產(chǎn)端有望雙雙改善。負債端方面，一是壽險，壽險方面有望迎來拐點，目前居民儲蓄意愿較高的背景下，而其他理財類產(chǎn)品收益率下降及凈值化趨勢等因素，保險產(chǎn)品剛兌的屬性在低風險的理財類產(chǎn)品中相對競爭力提升，并且隨著感染高峰過去后居民的生活逐漸回歸正常，利好保單的銷售，我們預(yù)計儲蓄類產(chǎn)品的銷售有望持續(xù)超出市場預(yù)期。另外從供給側(cè)來看，隨著代理人同比下滑規(guī)模的收斂，而代理人人均產(chǎn)能的大幅度提升，有望彌補代理人規(guī)模的下滑，需求側(cè)和供給側(cè)均有望推動壽險負債端改善，期待2023 年開門紅實現(xiàn)正增長，我們建議積極關(guān)注壽險龍頭及被低估的改革標的。

二是財險方面，2023 年維持高景氣度趨勢，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)推動新車銷量提升，疊加商業(yè)非車險增速回暖，預(yù)計保費增速有望超越2022 年，雖然市場擔憂防疫措施優(yōu)化后出行增加導(dǎo)致的賠付率提升，但龍頭險企2022年增提未決賠款準備金率，賠付率反應(yīng)穩(wěn)態(tài)下出行率的水平，因此對財務(wù)業(yè)績影響程度預(yù)計較小。資產(chǎn)端方面，當前10 年期國債收益率2.84%，主要是疫情防控措施優(yōu)化疊加地產(chǎn)政策邊際改善推動經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期，利好保險估值修復(fù)。資產(chǎn)和負債均出現(xiàn)積極因素，建議關(guān)注保險板塊，個股建議關(guān)注：中國人壽(A/H)、中國平安(A/H)、新華保險(A/H)、中國財險(H)、友邦保險(H)、中國太保(A/H)、中國人保(A/H)。

開源證券：看好券商階段性機會 保險年度性機會值得期待

看好券商階段性機會，保險年度性機會值得期待。經(jīng)濟復(fù)蘇期大金融板塊往往有領(lǐng)先超額，其中非銀板塊在權(quán)益資產(chǎn)加持下彈性較強。從流動性和政策環(huán)境看，保險更受益于利率上行和房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向，同時負債端改善持續(xù)性有望超預(yù)期，短期估值快速修復(fù)已有所兌現(xiàn)，而全年視角看保險仍有值得期待的板塊性機會。券商板塊當下性價比更加凸顯(低估滯漲+一季報同環(huán)比有望明顯+疫后交易量底部回升+寬貨幣政策預(yù)期)，首推兼具α和β的輕資本成長型券商。江蘇租賃(1月9日更名為江蘇金租)受益于經(jīng)濟復(fù)蘇，繼續(xù)推薦。

（文章來源：東方財富研究中心）

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