嘉賓介紹：陳穎，2012年9月加入金鷹基金管理有限公司，先后任電子行業(yè)研究員、研究小組組長、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理等，現(xiàn)任權(quán)益投資部首席投資官、基金經(jīng)理，北京大學(xué)電子工程專業(yè)學(xué)士，中山大學(xué)工商管理碩士，7年基金投資經(jīng)驗，8年通信及計算機行業(yè)工作經(jīng)驗，曾任職于廣東省電信規(guī)劃設(shè)計院、惠普公司

上半年AI行情持續(xù)火爆，投資邏輯如何理解？AI發(fā)展前景是否已明朗？下半年信創(chuàng)業(yè)績確定性最高？數(shù)字經(jīng)濟投資把握哪三大線索？對此，金鷹基金陳穎跟大家分享精彩觀點。

陳穎表示，數(shù)字經(jīng)濟關(guān)注有三大脈絡(luò)，第一個是科技替代，包括國產(chǎn)半導(dǎo)體、國產(chǎn)操作系統(tǒng)、CPU、計算機軟件等等；第二條線索包括以AI、VR等為代表的下一代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；第三條是數(shù)據(jù)要素。

【資料圖】

其表示，未來兩三年，信創(chuàng)是業(yè)績確定性最高的一個細分行業(yè)。人工智能雖然市場熱度很高，但是還有幾個方面需要我們?nèi)ヲ炞C和觀察，包括商用的可能性以及國內(nèi)法律監(jiān)管層面的情況。

以下為文字精華：

1、金鷹基金陳穎：數(shù)字經(jīng)濟投資關(guān)注三大線索

提問：今年以來市場板塊輪動加速，您對今年市場行情如何看？

陳穎：今年年初到現(xiàn)在， A股市場呈現(xiàn)出的是一種極致的結(jié)構(gòu)性行情，以TMT為代表的科技板塊表現(xiàn)非常靚麗，同時消費醫(yī)藥和強周期板塊相對疲軟。

國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)出的是一種溫和復(fù)蘇的趨勢，我們今年預(yù)計GDP的增長大概5%左右，相對比較溫和。海外方面，通脹數(shù)據(jù)比較高，經(jīng)濟復(fù)蘇也比較強勢，所以海外的貨幣政策方面壓力會比較大。

基于復(fù)雜的這種國內(nèi)外經(jīng)濟現(xiàn)狀，從全年看，市場指數(shù)出現(xiàn)大幅上漲或者是大幅下跌的這種行情，概率不是特別大，更多還是呈現(xiàn)震蕩性的趨勢行情。最近幾個月市場的無風(fēng)險利率向下，可以看出市場流動性是比較好的，權(quán)益市場仍然有機會，可能后續(xù)和上半年相似，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。

提問：國家提出了數(shù)字中國的戰(zhàn)略建設(shè)目標，能不能談一談對數(shù)字經(jīng)濟的看法？

陳穎：數(shù)字經(jīng)濟大概有三條脈絡(luò)和線索，第一個是科技替代，包括國產(chǎn)半導(dǎo)體、國產(chǎn)操作系統(tǒng)、CPU、計算機軟件等等。隨著越來越復(fù)雜的地緣政治環(huán)境，這塊可能是國內(nèi)未來兩三年需要補短板的地方。

第二條脈絡(luò)包括以AI、VR等為代表的下一代互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，其中最為重要的是人工智能，其商業(yè)化是具有劃時代意義的，未來會對我們的生產(chǎn)生活和娛樂產(chǎn)生巨大的影響。

這或許是可以類比蒸汽機或者計算機的發(fā)明，對我們未來的生活將產(chǎn)生巨大的影響。回顧過去10年，科技創(chuàng)新并不多，AI、VR這條線索或許是這十年厚積薄發(fā)的結(jié)果。

人工智能從AlphaGo開始，一直到現(xiàn)在終于看到通用的人工智能可能即將進入到我們的日常生活，所以人工智能，虛擬現(xiàn)實，下一代互聯(lián)網(wǎng)等這些技術(shù)，接下來5年左右時間就會帶來很多顛覆性的變化。

第三條脈絡(luò)是數(shù)據(jù)要素。現(xiàn)在大家關(guān)注還不多，因為數(shù)據(jù)要素畢竟比較新。去年下半年開始，國家提出了數(shù)據(jù)要素的制度后，未來一兩年可能是數(shù)據(jù)要素從概念和題材進入到實際生產(chǎn)力并發(fā)揮作用的階段。

數(shù)據(jù)要素的重要性早就可以看到，此前的大數(shù)據(jù)挖掘因為沒有相關(guān)的規(guī)章制度，所以一直處于灰色的地帶，后續(xù)隨著國家把數(shù)據(jù)要素納入規(guī)范并建立制度后，某種程度上說是釋放了一塊很大的生產(chǎn)力。

2、金鷹基金陳穎：未來兩三年信創(chuàng)具備業(yè)績確定性

提問：您對信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的投資機會怎么看？

陳穎：信創(chuàng)是建立國產(chǎn)軟硬件的生態(tài)體系，隨著國內(nèi)科技的進步和發(fā)展，國產(chǎn)操作系統(tǒng)，國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫，國產(chǎn)CPU都到了可以大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化的程度。

所以接下來我們會更多看到關(guān)系到國計民生的行業(yè)，類似金融、電運營商、電信運營商、能源等，會在這些行業(yè)里出現(xiàn)大量國產(chǎn)替代的趨勢。同時我們認為隨著信創(chuàng)方面國產(chǎn)計算機軟硬件的成熟，滲透的行業(yè)會越來越多。

以辦公軟件為例，國產(chǎn)辦公軟件使用的這種場景和范圍，用戶數(shù)越來越多，滲透程度也越來越深。所以盡管因為各種因素上半年信創(chuàng)招投標項目偏少，但是未來兩三年，信創(chuàng)是業(yè)績確定性最高的一個細分行業(yè)。

通過產(chǎn)業(yè)調(diào)研等方式，我們了解到未來兩三年，很多計算機公司的業(yè)績確定性偏高，同時經(jīng)過這么長時間的調(diào)整，不管是空間還是時間上，都調(diào)整得比較充分了，這一領(lǐng)域的投資機會還是值得看好的。

提問：人工智能目前仍處于發(fā)展初期，您怎么看這類新興的科技投資？

陳穎：最近20年，我們見證了很多新技術(shù)，從其誕生，到滲透率提升，再到迅速發(fā)展成為一種主流，融入了我們的社會生活。總結(jié)看，人性是普遍相似的，我們向往生產(chǎn)力的飛速發(fā)展，也在享受生產(chǎn)力發(fā)展帶來的優(yōu)越便利的生活。

這也是最近AI主題和相關(guān)技術(shù)公司，在A股如此受資金追捧的原因之一。我認為ChatGPT首先是一個劃時代的產(chǎn)品，具有革命性的意義。

十幾年前我們已經(jīng)有了人工智能的技術(shù)，比如10年前AlphaGo就在圍棋上戰(zhàn)勝了人類，但是我們在當時認為，人工智能還沒有進入可以通用化和廣泛商業(yè)化的程度。

但是今年，我們突然發(fā)現(xiàn)，人工智能已經(jīng)發(fā)展到可以做出通用大模型，可以幫我們?nèi)ゾ幊蹋懳臋n，去總結(jié)看書，幫我們訂機票訂酒店、寫論文畫畫做PPT等等。

所以我們認為，未來隨著技術(shù)成本大幅降低，模型逐漸成熟以后，AI技術(shù)回改變很多社會形態(tài)，替代很多重復(fù)勞動的工作，極大降低社會運行成本和提高我們的生產(chǎn)力。未來，我們的雙手會從繁復(fù)的工作中解放出來，去從事創(chuàng)新性的工作。

回顧歷史，類似這次人工智能這種級別的革命性產(chǎn)品出現(xiàn)后，國內(nèi)外資本市場都是用非常大的熱情對迎接這一類革命性的技術(shù)創(chuàng)新的。

也許剛開始我們會認為這波行情中有主題投資的成分，市場對估值有較大的容忍度，但是具體到投資上，我們還是要去看公司的質(zhì)地如何，新技術(shù)的結(jié)合邏輯，商業(yè)計劃書是不是講得通，公司在新技術(shù)和新產(chǎn)品方面的業(yè)務(wù)推進力度和進展是怎樣的，以及什么時候會有里程碑式的產(chǎn)品推出。

我們認為，經(jīng)過今年前５個月的AI題材演繹后，A股很多公司的相關(guān)業(yè)務(wù)可能會在下半年或者明年逐步進入到兌現(xiàn)階段。AI作為如此熱門的劃時代的產(chǎn)品，會有一個持續(xù)３-５年的主題行情。

3、金鷹基金陳穎：現(xiàn)階段投資AI需要保持謹慎

提問：電子板塊里的消費電子和半導(dǎo)體，您怎么看？

陳穎：半導(dǎo)體是比較熱門的一個細分行業(yè)。除了國產(chǎn)替代帶來獨特的成長性機會外，半導(dǎo)體也有它自身的產(chǎn)業(yè)周期，它的產(chǎn)業(yè)周期更多和消費電子的產(chǎn)業(yè)周期是協(xié)同的。

總體看，電子行業(yè)整體的周期，我們認為可能還沒有到向上反轉(zhuǎn)的階段。

目前市場普遍預(yù)期，今年三四季度消費電子產(chǎn)業(yè)的庫存能夠減低，向上周期可能在今年年底或者明年年初出現(xiàn)。

當然我們也會去結(jié)合國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的復(fù)蘇力度，去綜合判斷，對這一結(jié)論做一點微調(diào)。

同時資本市場往往領(lǐng)先實體大概一個季度到兩個季度，所以我們最近看市場對半導(dǎo)體的熱情相對比較高，從3月份開始就很多人開始做半導(dǎo)體的搶跑行情。

我們也會開始關(guān)注這一領(lǐng)域的投資機會，但從產(chǎn)業(yè)角度看，目前看筆記本電腦、手機等消費電子的銷量相對一般，我們也在等待相關(guān)的機會。

盡管我們也觀察到AI技術(shù)對半導(dǎo)體的拉動，包括在手機上植入人工智能的模型等，目前看還太早，還需要等待產(chǎn)業(yè)落地的進展。蘋果的MR產(chǎn)品也同樣需要繼續(xù)觀察，看它明年量產(chǎn)的情況。所以，我們對電子板塊和半導(dǎo)體板塊，現(xiàn)階段主要以產(chǎn)業(yè)調(diào)研和跟蹤研究為主。

提問：下半年TMT行情怎么走？偏向人工智能還是信創(chuàng)還是半導(dǎo)體？

陳穎：上半年整個科技板塊的漲幅是市場上最大的，不僅是某一個細分行業(yè)，包括計算機、傳媒、通信、電子的漲幅都處于市場領(lǐng)先的地位。

科技板塊出現(xiàn)革命性的技術(shù)和產(chǎn)品，一般會經(jīng)歷三個階段：

第一個階段我們認為更多的是一種炒預(yù)期炒主題的階段;

第二個階段是炒業(yè)務(wù)的進展，關(guān)注一些里程碑的事件，包括產(chǎn)品落地，用戶數(shù)發(fā)展等，盈利情況在這個階段不會被過度強調(diào);

等到了第三個階段，我們更多看業(yè)績情況，收入情況和利潤情況。

越是往后，越是大浪淘沙，第一階段可能魚龍混雜泥沙俱下，但到了后面，能跑出來的優(yōu)質(zhì)公司是越來越少的。

目前的市場，第一波炒預(yù)期的行情進行的比較充分了，后面市場的走向還相對不太明朗。人工智能雖然市場熱度很高，但是還有幾個方面需要我們?nèi)ヲ炞C和觀察：

第一個方面，目前國內(nèi)AI大模型短期還難以看到商用的可能性。其中的原因既包括時間方面，也包括模型成熟度，算力方面的障礙等。

第二個方面，國內(nèi)的法律監(jiān)管層面會有一些疑問。目前人工智能大模型是完全新鮮的事物，在法律監(jiān)管和政策法規(guī)方面都有不明朗的地方，具體的邊界還需要劃定。哪些產(chǎn)品可以做，哪些數(shù)據(jù)可以用，都需要觀察。

我們后續(xù)會重點從這兩個維度關(guān)注國內(nèi)人工智能領(lǐng)域的發(fā)展。現(xiàn)階段AI投資，我們認為會稍微慎重一點。因為通用的AI大模型出來后，將是一個劃時代的產(chǎn)品，其會打破很多公司的長期護城河，市場將會有新格局。當然不破不立，舊的護城河被打破也未必是利空，相關(guān)公司可能在這其中找到新的發(fā)展方向，我們需要緊密關(guān)注。

所以總而言之，經(jīng)過了前期幾個月的大幅上漲，計算機、人工智能、消費電子等領(lǐng)域的投資，我們現(xiàn)階段都會稍微慎重。

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