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財(cái)通證券：撥云見(jiàn)日終有時(shí)！零售百貨板塊靜待疫后困境反轉(zhuǎn)彈性釋放

(資料圖)

百貨板塊：靜待疫后困境反轉(zhuǎn)彈性釋放。短期來(lái)看，近期多地防疫管控逐步優(yōu)化，消費(fèi)場(chǎng)景亟待恢復(fù)，且全國(guó)超20 個(gè)省市發(fā)放消費(fèi)券，進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)潛力釋放。同時(shí)目前新增人民幣存款累計(jì)值已超過(guò)13 萬(wàn)億，意味著消費(fèi)者信心恢復(fù)后有著強(qiáng)大的潛在消費(fèi)動(dòng)能。中期來(lái)看，在資本退潮，線上流量成本逐步走高的背景下，電商憑借補(bǔ)貼快速引流沖擊線下的模式不可持續(xù)，大量垂直電商退出市場(chǎng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局逐步改善。隨著電商平臺(tái)增速放緩，線上占比逐步趨于穩(wěn)定，線下零售業(yè)態(tài)憑借其高即得和強(qiáng)體驗(yàn)，依然牢牢占據(jù)零售市場(chǎng)70%的比重，線下仍是零售主戰(zhàn)場(chǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，百貨公司近年來(lái)在逆境中積極求變，精修內(nèi)功，通過(guò)引入新興體驗(yàn)業(yè)態(tài)、加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型、優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)、尋求新增長(zhǎng)點(diǎn)，內(nèi)生增長(zhǎng)能力得到增強(qiáng)，參考梅西百貨疫后復(fù)蘇歷程，盈利能力有望得到恢復(fù)。

投資建議來(lái)看，近期多地疫情政策發(fā)生邊際變化，疫情影響逐步趨緩、線下消費(fèi)有望迎來(lái)復(fù)蘇已經(jīng)成為市場(chǎng)目前普遍共識(shí)。考慮到從防控政策邊際變化到消費(fèi)全面復(fù)蘇的中間時(shí)段，消費(fèi)信心的恢復(fù)以及消費(fèi)者對(duì)疫情防控政策調(diào)整的適應(yīng)均需要一定時(shí)間，我們推薦兼具安全邊際與業(yè)績(jī)彈性的標(biāo)的。建議關(guān)注四大業(yè)態(tài)核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，馬上消費(fèi)帶來(lái)利潤(rùn)增量，低估值高分紅的重慶百貨；線上業(yè)務(wù)打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，安全邊際充足的天虹股份；貿(mào)易全鏈路服務(wù)能力持續(xù)驗(yàn)證，業(yè)績(jī)彈性有望超市場(chǎng)預(yù)期的小商品城；省內(nèi)持續(xù)加密，省外門店培育成果顯效，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰的家家悅。

平安證券：疫情防控優(yōu)化帶動(dòng)消費(fèi)普漲 看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇機(jī)會(huì)

疫情防控優(yōu)化帶動(dòng)消費(fèi)普漲，看好餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇機(jī)會(huì)。疫情管控措施進(jìn)一步超預(yù)期逐步優(yōu)化，我們認(rèn)為后續(xù)餐飲產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊隨著需求復(fù)蘇有望進(jìn)一步釋放業(yè)績(jī)彈性。速凍食品及預(yù)制菜滲透率提升趨勢(shì)不可逆，隨著餐飲場(chǎng)景的恢復(fù)B端需求修復(fù)，而春節(jié)旺季的到來(lái)也為C端消費(fèi)帶來(lái)機(jī)遇；啤酒板塊高端化趨勢(shì)延續(xù)，明年在線下場(chǎng)景恢復(fù)的預(yù)期下有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升；調(diào)味品成本壓力有所緩解，B端需求弱復(fù)蘇，渠道仍需消化前期庫(kù)存，長(zhǎng)期看好零添加、復(fù)合調(diào)味料等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)機(jī)會(huì)。展望后市，我們認(rèn)為餐飲產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇仍是后續(xù)主線，其中速凍食品、啤酒、調(diào)味品等板塊有望明顯受益。推薦安井食品、千味央廚、重慶啤酒和海天味業(yè)。

國(guó)海證券：關(guān)注后疫情消費(fèi)的修復(fù)彈性 自下而上優(yōu)選食品成長(zhǎng)個(gè)股

關(guān)注后疫情消費(fèi)的修復(fù)彈性，自下而上優(yōu)選食品成長(zhǎng)個(gè)股。后疫情時(shí)代，大眾品業(yè)績(jī)彈性會(huì)更大，例如休閑鹵味、調(diào)味品、乳制品、烘焙食品等子行業(yè)。而整體來(lái)看，整體消費(fèi)需求都會(huì)走向復(fù)蘇，新板塊估值水位有望整體提升。從子板塊預(yù)期修復(fù)和基本面修復(fù)的節(jié)奏來(lái)看：1)首先修復(fù)的是 “出行鏈”直接相關(guān)，消費(fèi)場(chǎng)景直接受損的子行業(yè)，如休閑鹵味等，包括絕味食品、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品等；2)其次修復(fù)的是相對(duì)間接的餐飲供應(yīng)鏈板塊，如調(diào)味品、速凍食品、冷凍烘焙等，包括海天味業(yè)、中炬高新、立高食品、千味央廚、日辰股份、寶立食品等個(gè)股；3)再次修復(fù)的是雖然消費(fèi)場(chǎng)景受影響有限，但是宏觀消費(fèi)需求疲軟的子板塊，如乳制品、預(yù)調(diào)酒等，包括伊利股份、光明乳業(yè)、百潤(rùn)股份、安琪酵母等個(gè)股。雖然整體需求疲軟，但是也有公司積極擁抱創(chuàng)新，即有新產(chǎn)品或者新渠道增長(zhǎng)點(diǎn)，如百潤(rùn)股份、甘源食品、科拓生物、國(guó)聯(lián)水產(chǎn)等。此外，前期外資持股比例較高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎來(lái)估值修復(fù)。

招商證券：頭部?jī)?nèi)容待上線疊加影院營(yíng)業(yè)率回升 國(guó)內(nèi)電影總票房修復(fù)日趨明朗化

頭部?jī)?nèi)容待上線疊加影院營(yíng)業(yè)率回升，國(guó)內(nèi)電影總票房修復(fù)日趨明朗化。貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，12 月10 日全國(guó)影院營(yíng)業(yè)率已快速恢復(fù)至74.37%，隨著后續(xù)更多城市的疫情管控措施優(yōu)化，終端影院營(yíng)業(yè)率或進(jìn)一步抬升，供給受限問(wèn)題將持續(xù)緩解。此時(shí)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容如《阿凡達(dá)：水之道》、《流浪地球2》待上線，觀眾觀影需求重燃疊加影院營(yíng)業(yè)率回升，票房困境反轉(zhuǎn)邏輯趨于明朗。

展望2023 年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)擁有《流浪地球2》《超能一家人》《無(wú)名》《深海》《滿江紅》等多部重點(diǎn)影片儲(chǔ)備，有望進(jìn)一步助推行業(yè)復(fù)蘇。建議關(guān)注積極弘揚(yáng)主旋律、探索創(chuàng)新性表達(dá)，手握《無(wú)名》等重磅影片的【博納影業(yè)】；中小成本類型片打法成熟，動(dòng)畫電影《深海》弘揚(yáng)中國(guó)美學(xué)的【光線傳媒】；享受進(jìn)口片發(fā)行壁壘，深度切入全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)的【中國(guó)電影】以及有望受益于終端影院復(fù)蘇的【分眾傳媒】【萬(wàn)達(dá)電影】【橫店影視】【金逸影視】【幸福藍(lán)海】和【貓眼娛樂(lè)】。

東亞前海證券：元旦和春節(jié)假期將至 旅游市場(chǎng)被抑制的需求有望迎來(lái)集中釋放

目前全國(guó)多個(gè)城市相繼對(duì)核酸檢測(cè)要求和出行健康碼查驗(yàn)進(jìn)行了放寬和調(diào)整，疊加居家治療指南發(fā)布，消費(fèi)者的出行信心有望恢復(fù)，線下消費(fèi)需求有望迎來(lái)回升，隨著跨省出行、線下堂食的逐步恢復(fù)，餐飲酒旅板塊的復(fù)蘇進(jìn)程有望加速。

12月9日，文旅部發(fā)布了新版旅游景區(qū)、旅行社、娛樂(lè)場(chǎng)所、劇院等演出場(chǎng)所疫情防控工作指南，除對(duì)導(dǎo)游上團(tuán)前核驗(yàn)健康碼外，相關(guān)指南均不再要求提供核酸檢測(cè)陰性證明、查驗(yàn)健康碼、開(kāi)展落地檢。

防疫政策的持續(xù)優(yōu)化有效緩解對(duì)人員出行的限制，放大出行半徑，跨省游有望逐步恢復(fù)，疊加元旦和春節(jié)假期將至，旅游市場(chǎng)被抑制的需求有望迎來(lái)集中釋放。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著各地精準(zhǔn)防疫政策的逐步落實(shí)，游客出行信心的逐步恢復(fù)，旅游板塊有望進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期。

中國(guó)銀河證券：許多優(yōu)質(zhì)影片關(guān)注度較高 有望帶領(lǐng)電影行業(yè)走出寒冬

目前來(lái)看，在即將到來(lái)的賀歲檔以及2023 年上半年定檔電影中，許多優(yōu)質(zhì)影片關(guān)注度較高，有望帶領(lǐng)電影行業(yè)走出寒冬。11月17日，國(guó)家新聞出版署正式發(fā)布11月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)審批信，共70 款游戲獲得版號(hào)，發(fā)放數(shù)量趨勢(shì)向好。內(nèi)容來(lái)看，本次獲得版號(hào)的公司涵蓋了多數(shù)國(guó)內(nèi)大型頭部游戲廠商，游戲質(zhì)量較高。此次版號(hào)發(fā)放進(jìn)一步為游戲行業(yè)釋放積極信號(hào)，對(duì)于游戲公司而言，隨著版號(hào)審批步入常態(tài)化監(jiān)管，在行業(yè)運(yùn)行逐漸步入正軌背景下，部分廠商已經(jīng)基本完成研發(fā)的游戲產(chǎn)品，有待版號(hào)審批落地后上線，目前各大廠商儲(chǔ)備產(chǎn)品較為豐富，后續(xù)廠商業(yè)績(jī)有望隨著游戲獲得版號(hào)上線后將逐步得到修復(fù)，帶動(dòng)行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券：在供需錯(cuò)配確定的情景下后疫情時(shí)代航司利潤(rùn)有望達(dá)到新峰值

在人力本身流失10%及以上，利用率下降10%的情形下，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)航班供給量將同步造成10%-20%的減少。基于上述情況，2023 年民航旺季(如暑期)供給在機(jī)隊(duì)增速的影響之外，仍存在較大恢復(fù)瓶頸。人力資源供給的制約有助于航司在恢復(fù)期保持較高的票價(jià)彈性，從今年6 月以及近期等“供不應(yīng)求”的恢復(fù)階段來(lái)看，預(yù)計(jì)2023年旺季票價(jià)同比19 年能有20%以上的漲幅，恢復(fù)階段票價(jià)的提升有望加速航司業(yè)績(jī)復(fù)蘇，增厚航司后疫情時(shí)代利潤(rùn)空間。目前行業(yè)已經(jīng)正式進(jìn)入恢復(fù)階段，在供需錯(cuò)配確定的情景下后疫情時(shí)代航司利潤(rùn)有望達(dá)到新峰值，推薦關(guān)注中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

山西證券：低估值標(biāo)的投資性價(jià)比提升 餐飲行業(yè)在歷次回暖中表現(xiàn)回彈居前

隨著防疫政策持續(xù)優(yōu)化調(diào)整、疫情影響逐漸減弱，社服板塊或直接受益于社交重啟，差旅和本地化需求有望率先回補(bǔ)，偏長(zhǎng)線的休閑游有所滯后，整體需求有望迎來(lái)釋放。1、短期看需求彈性恢復(fù)，酒店、景區(qū)等相關(guān)標(biāo)的在過(guò)去時(shí)點(diǎn)受疫情防控政策影響較大，后續(xù)隨著更加精準(zhǔn)防疫政策和需求釋放有望率先反彈。行業(yè)磨底后有望深度出清，品牌韌性更強(qiáng)，產(chǎn)品、控制成本等綜合能力更優(yōu)的龍頭將享受供需格局紅利：錦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演藝、中青旅。2、低估值標(biāo)的投資性價(jià)比提升，餐飲行業(yè)在歷次回暖中表現(xiàn)回彈居前，基本面及防疫政策邊際變化推動(dòng)消費(fèi)范圍和場(chǎng)景修復(fù)，大眾消費(fèi)需求釋放帶動(dòng)業(yè)績(jī)回暖：九毛九、呷哺呷哺、同慶樓。3、長(zhǎng)期追求美好生活的消費(fèi)需求未變，并呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，利好提供場(chǎng)景、服務(wù)價(jià)值品牌：中國(guó)中免。

（文章來(lái)源：東方財(cái)富研究中心）

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