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財通證券：撥云見日終有時！零售百貨板塊靜待疫后困境反轉彈性釋放

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百貨板塊：靜待疫后困境反轉彈性釋放。短期來看，近期多地防疫管控逐步優化，消費場景亟待恢復，且全國超20 個省市發放消費券，進一步推動消費潛力釋放。同時目前新增人民幣存款累計值已超過13 萬億，意味著消費者信心恢復后有著強大的潛在消費動能。中期來看，在資本退潮，線上流量成本逐步走高的背景下，電商憑借補貼快速引流沖擊線下的模式不可持續，大量垂直電商退出市場，行業競爭格局逐步改善。隨著電商平臺增速放緩，線上占比逐步趨于穩定，線下零售業態憑借其高即得和強體驗，依然牢牢占據零售市場70%的比重，線下仍是零售主戰場。長期來看，百貨公司近年來在逆境中積極求變，精修內功，通過引入新興體驗業態、加快數字化轉型、優化品類結構、尋求新增長點，內生增長能力得到增強，參考梅西百貨疫后復蘇歷程，盈利能力有望得到恢復。

投資建議來看，近期多地疫情政策發生邊際變化，疫情影響逐步趨緩、線下消費有望迎來復蘇已經成為市場目前普遍共識。考慮到從防控政策邊際變化到消費全面復蘇的中間時段，消費信心的恢復以及消費者對疫情防控政策調整的適應均需要一定時間，我們推薦兼具安全邊際與業績彈性的標的。建議關注四大業態核心競爭力建設繼續推進，馬上消費帶來利潤增量，低估值高分紅的重慶百貨；線上業務打開第二增長曲線，安全邊際充足的天虹股份；貿易全鏈路服務能力持續驗證，業績彈性有望超市場預期的小商品城；省內持續加密，省外門店培育成果顯效，中長期成長邏輯清晰的家家悅。

平安證券：疫情防控優化帶動消費普漲 看好餐飲產業鏈復蘇機會

疫情防控優化帶動消費普漲，看好餐飲產業鏈復蘇機會。疫情管控措施進一步超預期逐步優化，我們認為后續餐飲產業鏈相關板塊隨著需求復蘇有望進一步釋放業績彈性。速凍食品及預制菜滲透率提升趨勢不可逆，隨著餐飲場景的恢復B端需求修復，而春節旺季的到來也為C端消費帶來機遇；啤酒板塊高端化趨勢延續，明年在線下場景恢復的預期下有望實現量價齊升；調味品成本壓力有所緩解，B端需求弱復蘇，渠道仍需消化前期庫存，長期看好零添加、復合調味料等產品結構升級機會。展望后市，我們認為餐飲產業鏈復蘇仍是后續主線，其中速凍食品、啤酒、調味品等板塊有望明顯受益。推薦安井食品、千味央廚、重慶啤酒和海天味業。

國海證券：關注后疫情消費的修復彈性 自下而上優選食品成長個股

關注后疫情消費的修復彈性，自下而上優選食品成長個股。后疫情時代，大眾品業績彈性會更大，例如休閑鹵味、調味品、乳制品、烘焙食品等子行業。而整體來看，整體消費需求都會走向復蘇，新板塊估值水位有望整體提升。從子板塊預期修復和基本面修復的節奏來看：1)首先修復的是 “出行鏈”直接相關，消費場景直接受損的子行業，如休閑鹵味等，包括絕味食品、周黑鴨、煌上煌、紫燕食品等；2)其次修復的是相對間接的餐飲供應鏈板塊，如調味品、速凍食品、冷凍烘焙等，包括海天味業、中炬高新、立高食品、千味央廚、日辰股份、寶立食品等個股；3)再次修復的是雖然消費場景受影響有限，但是宏觀消費需求疲軟的子板塊，如乳制品、預調酒等，包括伊利股份、光明乳業、百潤股份、安琪酵母等個股。雖然整體需求疲軟，但是也有公司積極擁抱創新，即有新產品或者新渠道增長點，如百潤股份、甘源食品、科拓生物、國聯水產等。此外，前期外資持股比例較高的伊利股份、洽洽食品等，也有望迎來估值修復。

招商證券：頭部內容待上線疊加影院營業率回升 國內電影總票房修復日趨明朗化

頭部內容待上線疊加影院營業率回升，國內電影總票房修復日趨明朗化。貓眼專業版數據顯示，12 月10 日全國影院營業率已快速恢復至74.37%，隨著后續更多城市的疫情管控措施優化，終端影院營業率或進一步抬升，供給受限問題將持續緩解。此時優質內容如《阿凡達：水之道》、《流浪地球2》待上線，觀眾觀影需求重燃疊加影院營業率回升，票房困境反轉邏輯趨于明朗。

展望2023 年，國內電影市場擁有《流浪地球2》《超能一家人》《無名》《深海》《滿江紅》等多部重點影片儲備，有望進一步助推行業復蘇。建議關注積極弘揚主旋律、探索創新性表達，手握《無名》等重磅影片的【博納影業】；中小成本類型片打法成熟，動畫電影《深海》弘揚中國美學的【光線傳媒】；享受進口片發行壁壘，深度切入全產業鏈運營的【中國電影】以及有望受益于終端影院復蘇的【分眾傳媒】【萬達電影】【橫店影視】【金逸影視】【幸福藍海】和【貓眼娛樂】。

東亞前海證券：元旦和春節假期將至 旅游市場被抑制的需求有望迎來集中釋放

目前全國多個城市相繼對核酸檢測要求和出行健康碼查驗進行了放寬和調整，疊加居家治療指南發布，消費者的出行信心有望恢復，線下消費需求有望迎來回升，隨著跨省出行、線下堂食的逐步恢復，餐飲酒旅板塊的復蘇進程有望加速。

12月9日，文旅部發布了新版旅游景區、旅行社、娛樂場所、劇院等演出場所疫情防控工作指南，除對導游上團前核驗健康碼外，相關指南均不再要求提供核酸檢測陰性證明、查驗健康碼、開展落地檢。

防疫政策的持續優化有效緩解對人員出行的限制，放大出行半徑，跨省游有望逐步恢復，疊加元旦和春節假期將至，旅游市場被抑制的需求有望迎來集中釋放。長期來看，隨著各地精準防疫政策的逐步落實，游客出行信心的逐步恢復，旅游板塊有望進入新一輪復蘇周期。

中國銀河證券：許多優質影片關注度較高 有望帶領電影行業走出寒冬

目前來看，在即將到來的賀歲檔以及2023 年上半年定檔電影中，許多優質影片關注度較高，有望帶領電影行業走出寒冬。11月17日，國家新聞出版署正式發布11月份國產網絡審批信，共70 款游戲獲得版號，發放數量趨勢向好。內容來看，本次獲得版號的公司涵蓋了多數國內大型頭部游戲廠商，游戲質量較高。此次版號發放進一步為游戲行業釋放積極信號，對于游戲公司而言，隨著版號審批步入常態化監管，在行業運行逐漸步入正軌背景下，部分廠商已經基本完成研發的游戲產品，有待版號審批落地后上線，目前各大廠商儲備產品較為豐富，后續廠商業績有望隨著游戲獲得版號上線后將逐步得到修復，帶動行業恢復增長。

申銀萬國證券：在供需錯配確定的情景下后疫情時代航司利潤有望達到新峰值

在人力本身流失10%及以上，利用率下降10%的情形下，預計對行業航班供給量將同步造成10%-20%的減少。基于上述情況，2023 年民航旺季(如暑期)供給在機隊增速的影響之外，仍存在較大恢復瓶頸。人力資源供給的制約有助于航司在恢復期保持較高的票價彈性，從今年6 月以及近期等“供不應求”的恢復階段來看，預計2023年旺季票價同比19 年能有20%以上的漲幅，恢復階段票價的提升有望加速航司業績復蘇，增厚航司后疫情時代利潤空間。目前行業已經正式進入恢復階段，在供需錯配確定的情景下后疫情時代航司利潤有望達到新峰值，推薦關注中國國航、吉祥航空、南方航空、春秋航空。

山西證券：低估值標的投資性價比提升 餐飲行業在歷次回暖中表現回彈居前

隨著防疫政策持續優化調整、疫情影響逐漸減弱，社服板塊或直接受益于社交重啟，差旅和本地化需求有望率先回補，偏長線的休閑游有所滯后，整體需求有望迎來釋放。1、短期看需求彈性恢復，酒店、景區等相關標的在過去時點受疫情防控政策影響較大，后續隨著更加精準防疫政策和需求釋放有望率先反彈。行業磨底后有望深度出清，品牌韌性更強，產品、控制成本等綜合能力更優的龍頭將享受供需格局紅利：錦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演藝、中青旅。2、低估值標的投資性價比提升，餐飲行業在歷次回暖中表現回彈居前，基本面及防疫政策邊際變化推動消費范圍和場景修復，大眾消費需求釋放帶動業績回暖：九毛九、呷哺呷哺、同慶樓。3、長期追求美好生活的消費需求未變，并呈現結構性分化，利好提供場景、服務價值品牌：中國中免。

（文章來源：東方財富研究中心）

關鍵詞： 撥云見日