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東吳證券股份有限公司湯軍,李昱哲,王穎潔近期對天味食品進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年度業(yè)績點評：定制餐調(diào)加速恢復(fù)，業(yè)績基本符合預(yù)期》，本報告對天味食品給出買入評級，當(dāng)前股價為12.86元。

天味食品(603317)　　公司發(fā)布 2023 年半年報： 2023H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 14.26 億元，同比+17.42%，歸母凈利潤 2.08 億元，同比+25.1%，扣非歸母凈利潤 1.78 億元，同比+21.8%。 2023Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.6 億元，同比+13%，歸母凈利潤 0.8 億元，同比+21%，扣非歸母凈利潤 0.59 億元，同比+22%。公司收入低于預(yù)期，利潤符合預(yù)期。　　強(qiáng)化費用控制， 23Q2 盈利能力提升： 23Q2 公司實現(xiàn)毛利率 31.1%，同比-3.4pct， 我們預(yù)計毛利率下降主因毛利率較低的定制餐調(diào) 23Q2 占比提升，同時 C 端需求較弱下公司加大了貨折促銷力度。 23Q2 公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為 11.4%/8.2%/1.4%，同比-6.6/+2.5/-0.01pct，銷售費用率同比下降或因公司強(qiáng)化費用控制， 提高了費用轉(zhuǎn)化效率，管理費用率同比增加主因公司股份支付費用增加。 綜合來看 23Q2 公司歸母凈利率 12.1%，同比+0.8pct，盈利能力持續(xù)優(yōu)化。　　23Q2 定制餐調(diào)恢復(fù)較好，并購?fù)苿与娚谈咴觯?分品類， 23Q2 公司火鍋底料/中式菜品調(diào)料/雞精/香辣醬分別同比+7.6%/+21.6%/-25%/-26.5%，火鍋底料穩(wěn)健增長， 我們預(yù)計中調(diào)高增或因定制餐調(diào)恢復(fù)較好，小龍蝦料同比略有增長。 分渠道， 23Q2 公司經(jīng)銷商/定制餐調(diào)/電商分別同比+0.7%/+44.2%/+124.9%，我們認(rèn)為經(jīng)銷商渠道增速較慢主因 C 端消費力不足， 定制餐調(diào)渠道 23Q2 加速增長或因疫后 B 端恢復(fù)較好， 電商渠道表現(xiàn)亮眼或因 23Q2 公司并購線上中小 B 復(fù)調(diào)頭部企業(yè)食萃食品。　　深化渠道改革， 持續(xù)推進(jìn)優(yōu)商扶商策略： 23Q2 公司西南/華中/華東/華北地區(qū)收入同比增速分別+19%/+20%/+13%/+9%，公司持續(xù)梳理經(jīng)銷商團(tuán)隊， 23Q2 公司經(jīng)銷商較 2022 年末減少 109 家，其中西南/華東地區(qū)分別減少 52/13 家。 公司持續(xù)推進(jìn)“聚焦大客戶，打造大終端，執(zhí)行大推廣”策略，強(qiáng)化優(yōu)商扶商經(jīng)銷商分級運營模式， 經(jīng)銷商團(tuán)隊質(zhì)量有望提升。　　盈利預(yù)測與投資評級： 公司 23Q2 收入低于預(yù)期，我們下調(diào) 23-25 年收入 預(yù) 期 為 32/38/45 億 元 ( 此 前 預(yù) 期 為 33/38/45 億 元 )， 同 比+20%/18%/17% ， 維 持 歸 母 凈 利 潤 預(yù) 期 4.29/5.5/6.6 億 元 ， 同 比+26%/28%/20%，對應(yīng) PE 分別為 35/27/23x，維持“買入”評級。　　風(fēng)險提示： 原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、消費復(fù)蘇不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券湯軍研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.38%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利4.29億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為34.92。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為21.38。

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