“明年決定全球資本流動的關(guān)鍵仍然是美元，美元見頂可能還要等待一段時間。”12月20日，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理管濤在中銀證券2023年度策略會上作出上述表示。

展望2023年美國的通脹形勢，管濤認(rèn)為仍然比較嚴(yán)峻，今年美聯(lián)儲緊縮對中國的溢出影響主要以金融渠道的沖擊為主，明年有可能演變?yōu)榻鹑诩淤Q(mào)易渠道的雙重沖擊。“今年中國出口市場份額拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，明年將面臨外需拐點(diǎn)的考驗(yàn)。”

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美聯(lián)儲緊縮下半場可能有三種情形

“應(yīng)該說，現(xiàn)在影響全球經(jīng)濟(jì)走勢的一個重要因素就是美聯(lián)儲緊縮。”管濤指出，由于前期錯判了通脹形勢，美聯(lián)儲啟動了40年以來最快、最陡峭的加息周期。隨著12月份最后一次加息，2022年已累計(jì)加息425個BP。“隨著美國通脹形勢好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在市場預(yù)期美聯(lián)儲有可能馬上要進(jìn)入貨幣政策轉(zhuǎn)向的階段。但我們認(rèn)為，情況應(yīng)該沒有這么樂觀。”

基于美聯(lián)儲的表態(tài)、美國的通脹形勢，管濤預(yù)計(jì)，在解決了加息有多快的問題后，美聯(lián)儲緊縮的下半場可能出現(xiàn)三種情形：一是在高通脹、低失業(yè)情形下，即便出現(xiàn)輕微的衰退，美聯(lián)儲可能仍然會維持緊縮的貨幣政策立場。在這種背景下，美元有可能出現(xiàn)二階段上漲。

管濤指出，第二種情形是目前市場預(yù)期的情形。即在高通脹、高失業(yè)情形下，有可能導(dǎo)致下半年美聯(lián)儲貨幣政策重回寬松，兼顧失業(yè)和通脹問題，但采取緩慢降息的策略。在這種背景下，美元有可能會先強(qiáng)后弱。

此外，管濤分析指出，在低通脹、高失業(yè)情形下，美聯(lián)儲緊縮性貨幣政策立場的持續(xù)時間會比較短，可能在2023年底大幅降息，甚至一次性降息75或者100BP。但在避險(xiǎn)情緒過后，美元會出現(xiàn)大幅調(diào)整，先漲后跌。

“美聯(lián)儲緊縮對金融市場還是有很大的影響。”管濤指出，今年美股出現(xiàn)了調(diào)整，標(biāo)普500調(diào)整了20%以上，納斯達(dá)克調(diào)整了30%多。但這一波調(diào)整主要反映的是殺估值的調(diào)整，即因?yàn)槊纻找媛噬闲小哪壳暗那闆r來看，標(biāo)普500對美聯(lián)儲緊縮以后美國經(jīng)濟(jì)放緩、上市公司盈利惡化的影響，還沒有充分定價(jià)。如果考慮該因素，明年美股可能還會有繼續(xù)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

不僅美聯(lián)儲，管濤指出，歐央行作為世界第二大央行，自7月份起也啟動了加息周期，最近從過去連續(xù)兩次加息75BP降到50BP。歐央行行長拉加德在12月加息后明確表示，鑒于歐元區(qū)的通脹韌性仍然很強(qiáng)，未來可能還有更多的50BP加息。

但不同于美國通脹源于需求、供給雙方面原因，管濤指出，歐元區(qū)的通脹更多是供給側(cè)的原因，包括能源危機(jī)、糧食危機(jī)、供應(yīng)鏈沖擊等等。如果歐元區(qū)繼續(xù)采取緊縮立場，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)要高于美國。“從經(jīng)濟(jì)基本面來看，歐元區(qū)的基本面要差于美國，‘美強(qiáng)歐弱’的基本格局或?qū)⒗^續(xù)支撐強(qiáng)勢美元，對明年中國經(jīng)濟(jì)有較大的溢出影響。”

明年需提防外需拐點(diǎn)到來對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長帶來挑戰(zhàn)

回顧2022年，管濤指出，上半年中國的出口市場份額出現(xiàn)了沖高回落。“預(yù)計(jì)明年受累于全球經(jīng)濟(jì)放緩、外需疲弱，中國出口可能呈現(xiàn)個位數(shù)的正增長。”

展望2023年，管濤提示應(yīng)提防外需拐點(diǎn)到來對中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長帶來挑戰(zhàn)。2022年前三季度，外需對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為32%，遠(yuǎn)高于2015年到2019年的趨勢值；消費(fèi)在“三駕馬車”中排名第一位，貢獻(xiàn)率為41.3%；投資排在第三位，占比為26.7%。“可以看到，盡管今年把擴(kuò)大有效投資、基礎(chǔ)設(shè)施適度超前建設(shè)作為重要的穩(wěn)增長抓手，但是效果和2008年危機(jī)時相比，有了很大的不同。”

“顯然，明年如果外需拐點(diǎn)到來，唯有及時實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長內(nèi)外動力的切換，才能夠?qū)崿F(xiàn)我們的增長目標(biāo)。”管濤指出，最近一系列優(yōu)化疫情防控和房地產(chǎn)調(diào)控的政策，是明年拉動消費(fèi)和投資、對抗外需拐點(diǎn)沖擊的關(guān)鍵所在。

基于近期中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“積極的財(cái)政政策要加力提效”、“穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力”，管濤預(yù)計(jì)明年會進(jìn)一步發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)貨幣政策工具的雙重功能。“我覺得明年在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面還是值得期待。總量工具的使用則要看對匯率波動的容忍度，同時也將會通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步釋放紅利。”

2023年影響人民幣匯率的因素仍然多空交織

回顧2022年的匯率走勢，管濤將指出，3月初以來人民幣匯率沖高回落，但年底走出“過山車”行情：11月初以來，人民幣匯率有所升值，甚至在時隔一個月之后又升回7以內(nèi)。“我覺得一個很重要的原因是最近出現(xiàn)了一些邊際上的利好，改善了市場情緒，提振了市場信心。”

對于2023年的人民幣匯率，管濤認(rèn)為，明年影響人民幣匯率的因素仍然是多空交織。一方面，明年中國經(jīng)濟(jì)有望總體回升，加之今年人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)調(diào)整都比較充分，對外資有一定吸引力；另一方面，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速略低于潛在產(chǎn)出，明天中國經(jīng)濟(jì)反彈的高度決定了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度。

管濤預(yù)計(jì)，明年人民幣匯率大概會有三種情形。第一種是基準(zhǔn)情形，如果能順利完成中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的“三穩(wěn)”工作的預(yù)期目標(biāo)，人民幣或?qū)⑹菍挿鹗帯⒙云珡?qiáng)勢的行情。第二種是樂觀情形，如果能超預(yù)期完成“三穩(wěn)”工作，人民幣有可能會出現(xiàn)趨勢性的反彈。第三種是悲觀的情形，如果“三穩(wěn)”工作不如預(yù)期，出現(xiàn)類似于2021年下半年的情形，人民幣匯率可能會繼續(xù)承壓。

“任何時候影響匯率升貶值的因素都同時存在。”管濤總結(jié)道，人民幣的強(qiáng)弱不取決于美元漲跌和中美利差，而取決于中國的經(jīng)濟(jì)基本面，需要關(guān)注中央經(jīng)濟(jì)工作會議重提匯率維穩(wěn)的后續(xù)操作，及其對國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性的影響。

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